华鲁恒升:业绩稳健,乙二醇投产将释放成长动力

Q3业绩较为稳健,符合预期:公司前三季度实现营业收入108.49亿元,同比增加50%;实现归母净利润25.35亿元,同比增加198.95%。其中Q3单季度实现营业收入38.52亿元,环比增8.23%;净利润8.55亿元,环比减9.67%。虽然三季度醋酸、DMF等产品价格出现小幅回落,但公司尿素等产品销量环比提升,对盈利形成有效支撑。

    部分产品价格小幅回落,整体盈利能力依旧坚挺:上半年产品涨价助力业绩高速增长,三季度醋酸、DMF等部分产品出现价格回落,但大部分产品仍维持较高价位。根据我们跟踪的价格数据,公司主要产品三季度环比涨跌幅度为:甲醇(+3.5%)、尿素(-0.83%)、三聚氰胺(+7.9%)、醋酸(-1.13%)、醋酐(+2.74%)、DMF(-6.36%)、乙二醇(+1.36%)、己二酸(-1.87%)。展望四季度,醋酸供需情况仍然偏紧,价格或能继续维持高位,同时供暖季环保限产或对化工产品价格仍有支撑。

    肥料销量增加支撑业绩:公司肥料功能化项目于5月份投产,二、三季度持续贡献新增销量,三季度公司肥料销量55.7万吨,环比二季度增长32.37%;实现肥料收入8.54亿元,环比增长29.00%。尿素是公司的传统支柱产品,现金流情况较好,新建100万吨尿素装置代替原有的80万吨老装置,我们估计当前公司新型尿素产能已达200吨,公司尿素龙头地位进一步巩固。

    乙二醇投产将贡献成长动力:公司于10月9日发布公告,年产50万吨乙二醇项目投产,达到70%负荷稳定运行,生产出优等品,进入试生产阶段。基于我国富煤少油的现状,煤制乙二醇面临较好的行业机遇。当前国内煤制乙二醇存在一定技术瓶颈,实际释放产能进展较慢。华鲁恒升以公司低成本的合成气为原料制备乙二醇,是产品结构向高附加值化工品延伸的又一成功尝试。展望未来,公司150万吨绿色化工新材料组合项目进入了山东省新旧动能转换的首批优选高端化工项目,长期发展值得期待。

    盈利预测与投资评级:我们认为四季度产品价格仍有支撑,乙二醇增量贡献业绩,故上调公司全年盈利预测,预计2018-2020年归母净利润分别为33.63亿元、35.96亿元、37.19亿元,EPS分别为2.08元、2.22元和2.30元,对应当前股价PE分别为7.27X、6.80X、6.57X,维持“买入”评级。

    风险提示:产品价格大幅波动,油价大幅下跌,乙二醇进展不及预期。