银行业最新观点及一周回顾:相对收益下行,资产质量承压

经济放缓,银行业经营承压,预计整体相对收益下行;投资逻辑方面,短期看息差和业绩表现,长期看资产质量

    信用收缩逐步传导至实体经济,经济下行趋势确定。市场对银行业经营压力在增加的预期基本一致。预计板块整体相对收益下行。投资节奏上,年底到明年一季度(年报披露之前),财政存款超季节性投放叠加可能的降准,且实体需求尚未开始,无风险利率快速下行窗口期,板块有望迎来反弹。但之后随着年报和一季报披露,市场对银行的风险偏好会继续下行。银行股投资逻辑方面:短期来看,关注重点仍在息差和业绩表现,对同业资金依赖程度较高的部分股份行相对受益;长期来看,资产质量将成为核心矛盾,利好风控能力好、经营稳健型银行。

    短期看,流动性宽松窗口,板块有望迎来反弹,但缺乏相对收益机会

    当前,经济下行压力有所加大,政策更加关注国内经济,货币政策预计将继续维持宽松状态。政策诉求逐渐从去杠杆诉求走向稳杠杆,监管缓和趋势确定。但受制于地方政府和国企硬约束增强,以及金融体系信用偏好下行,信用扩张仍难起,经济逐渐从主动去杠杆走向被动去杠杆。货币宽松,实体需求下行,银行间流动性继续宽松的概率较大。预计2019年央行仍有多次潜在降准空间,降准时间可能类似于2018年,1、4、7、10四个缴税月概率较大。 短期来看,财政存款年末集中投放叠加明年1月的降准可能,银行间流动性的宽裕程度预计会提升至阶段性高点。无风险利率快速下行窗口期,年报业绩尚未披露之前,板块可能迎来阶段性机会。内部看,同业资金利率下行而存款稀缺预计成本上行,同业负债(含NCD)占比较高的部分股份行相对受益。

    长期看,滞后效应显现,不良生成抬升,资产质量将成为核心矛盾

    我们在《2019年银行业展望》中提到,经济下行和信用扩张放缓的滞后效应显现,规模扩张放缓、息差趋势性收窄、不良暴露或上台阶(尤其是国企、平台等政府相关和居民部门),资产质量将成为明年银行股投资的核心关注点。而资产质量压力是否能缓解以及缓解程度取决于政策如何设计,长期预期能否修复。目前来看,政策是沿着弱刺激保护和制度改革的路径在进行,预计短期风险释放和长期预期修复将同步发生。相对而言,利好风控能力好、经营稳健型银行。

    投资建议:经济放缓,货币宽松,信用等待,银行业经营压力增加,由于银行利润后周期属性,短期来看预计今年业绩稳定,政策转向扶持民企,并要求低风险溢价,中期可能会抬高不良生成,相对收益可能下降。未来主要变量在于监管缓和和政策对冲,方向是确定的,只是力度不确定。个股配置上:推荐资产质量较为稳健的招商银行和国有大行,具有区域优势的细分板块龙头宁波银行和常熟银行。

    风险提示:1、国际经济及金融风险超预期;2、政策落地不及预期;3、利率波动超预期;4、经济增长超预期下滑;5、资产质量大幅恶化。