迈瑞医疗:兼具核心技术实力和外延整合能力的医疗器械龙头

我们的核心观点:1、医疗器械行业规模优势筑就强大护城河,迈瑞作为国内医疗器械龙头企业,具有强大的竞争优势,考虑到彩超、化学发光等细分领域均处于快速上升期,公司有望在规模大的同时保持20%以上的业绩增长;2、迈瑞三大核心业务均是所处细分的龙头,监护和超声业务发展证明了公司强大的并购整合能力,体外诊断则是公司自主研发实力的体现,公司已经具备成为全球器械巨头的潜力。

    医疗器械领域,规模优势构筑强大护城河,迈瑞已是国内器械龙头,竞争优势显著。全球医疗器械行业竞争格局稳定,排名前20的器械企业占据了总市场的55%份额,且头部企业在近十年间基本没有发生较大的变化,规模优势使得内生可以投入更高研发费用,外延可以有更多标的选择,迈瑞已是国内规模最大器械企业,在多个细分领域逐步实现进口替代。

    器械巨头的发展离不开成功的外延并购,迈瑞已在监护和超声业务上已证明其具备强整合能力。参考全球器械龙头美敦力,数十次并购中一方面巩固自身心血管和神经领域地位,另一方面延伸到骨科、糖尿病等新业务领域。迈瑞的监护和超声业务在早期发展中都进行了海外并购,其中监护领域借由并购成为全球第三大监护制造商,并于7年后推出中高端监护仪,在国内以65%的市占率遥遥领先其他国内外企业;而超声领域在收购美国超声前五企业Zonare后,仅用2年时间就推出国产最先进彩超,整合能力进一步提高;我们预计未来监护和超声业务在中高端产品的带动下,均有望保持高于行业的增长。

    独立自主研发成为体外诊断领域的佼佼者,血球、发光等业务驱动诊断销售保持20%以上快速增长。公司以血球切入体外诊断领域,通过持续创新成为国内市占率仅次于希森美康的企业,未来有望凭借在血球仪上增加新项目以及血球流水线策略继续保持15-20%的增长;化学发光是公司诊断业务的增长引擎,从零起步,五年成为国产前三,近两年发光试剂增速均超过100%。

    盈利预测与估值:我们预计2018-20年公司收入136.46、164.82、197.99亿元,同比增长22.13%、20.78%、20.12%,归母净利润36.25、44.68、55.77亿元,同比增长40.02%、23.24%、24.83%,对应EPS为2.98、3.68、4.59。目前公司股价对应2019年33倍PE,考虑到公司是国内医疗器械龙头企业,规模优势显著,同时在自主研发和外延并购上均具有较强实力,我们认为公司的合理估值区间为2019年35-40倍PE,公司合理价格区间为122-140元,首次覆盖,给予“买入”评级。

    风险提示:中美贸易摩擦相关风险,并购整合风险,行业竞争加剧风险。