海康威视:贸易战暂缓,芯片进口问题应可改善

事件:2018年12月2日,中美双方贸易政策趋缓,短期内不会对2000亿美元的中国出口商品关税从10%提到25%。 出口:贸易战暂缓,出口关税影响等短期相对明确。1)2017年海康境外收入占比仅29%,其中我们预计美国占境外销售比例约20%,即占整体销售收入不足6%。2)此前NDAA、44家中国企业进口管制、14类技术管制等贸易战相关法案,现阶段实质影响较弱。3)为应对可能贸易战极端情况,公司已做出多方面努力,如在发展中国家推广附加值较高的解决方案产品、在北美加大渠道超低端产品的销售。

    进口:芯片进口问题应可善解。1)根据海康威视招股说明书,其上游供应商主要是集成电路、PCB、电源、机箱、音视频基础算法。电源与机箱可国内供给,音视频基础算法通过软件研发,PCB有国内配套,剩下集成电路成为限制,处理器(CPU/GPU)为其中核心。2)多位工业级创始人团队开始投入AI ASIC。2016-2017年为导入期,多国产AI ASIC可供货,推测安防厂商、互联网厂商、机器人厂商需求旺盛。根据搜狐科技公开新闻,某芯片公司宣布完成2亿元A轮融资,由中电海康基金领投。这可以作为国产AI芯片设计商逐渐进入主流客户供应范畴的重要佐证。根据海康威视对前端的深眸、神捕及后端的神捕、脸谱、超脑、猎鹰、刀锋等系列定义,其芯片主要是VPU和GPU。国产AI芯片应已经可以替代其VPU部分,预计未来GPU也可以善解。

    内需:公开订单数据证明国内销售已度过短期低点。1)预计海康威视在国内销售部分,分销商占30% ,政府占30-35% 企业占35-40%。我们认为在四季度,分销商销售改善,企业政府项目型需求也有所回暖。2)“蜂巢计划”影响渠道销售20亿元,预计四季度回升。应收账款增加/单季营业收入在2018Q2/2018Q3大幅度下降,达到8.5%/9.52%,是作证。3)公开订单统计显示10-11月安防中标需求回暖。10-11月,根据我们统计的公开招投标网等平台订单统计,安防类项目招标情况同比大幅提升:数量同比提升52%,金额同比提升82%,且均已超过去年Q4全季度水平。

    维持“买入”评级,FCFF 68元。维持2018-2020年盈利预测,利润115.4、145.6、171.6亿元,收入504.2、629.0、766.7亿元.FCFF 68元,维持“买入”评级。