华峰氨纶深度报告:氨纶行业进入淘汰赛,2019年价格展望

氯纶2019年价格展望:

    主要变量在于新投放产能的进度、确定的供应增量是:新乡的4万吨产能,华峰氨纶的6万吨产能;存在不确定的产能供应增量:山东如意在宁夏产能;福建恒申规划中的产能;需求端:如果未来三年氨纶需求产量增速保持在7%的增长(2015-2018年平均增速7%,2011-2018年平均增速约13%),每年需求增量约4.5万吨;

    一一中性情况:50%可能:新乡和华峰的确定性投放,但是时间主要放在下半年,产量的供需增量一半时间,那么供需总体维持全年弱平衡,上半年供需好于下半年,全年均价为29100元/吨(不合税),价格预计低于2018年2000元/吨,但是好于2016年;

    一一乐观情形:30%可能:如果考虑到有部分产能投产时间已超过10年(2009年时产能有30万吨),由于投产时间较久,规模较小、环保等各方面的压力,存在部分产能退出的预期;如果退出的产能较多,明年整体供需较为乐观,有望维持2018年的均价,公司盈利能力提升;

    一一悲观情形:20%可能:如果如意在宁夏的产能以及恒申等规划的产能也完全投放,且需求一般;那么会出现较大的供求压力;或者煤炭大跌导致PTMEG等原材料大跌,价格甚至大跌超过2016年的历史最低值,明年将会迎来大洗牌;

    全球氯纶成本曲线估计

    我们估计了氨纶行业2017年的成本曲线,并外推了2019年的成本曲线,预计整体会下移。我们详细的拆分了国外的几家企业的氨纶产能、盈利数据,可以较为清楚的看到全球这些主要竞争企业的发展及优劣所在。

    第一梯队:产能大于10万吨的:韩国晓星、华峰氨纶

    晓星的产能份额占比为25%,考虑到其产能利用率较高,实际的市场份额预计在30%左右;华峰氨纶目前在全球的份额为12%;未来公司的产能进一步投放,与晓星的市场差距逐渐缩小;

    第二梯队:产能规模大于5万吨的:英威达、新乡化纤、华海、泰和新材:市场份额均为8%左右

    第三梯队:其他产能小于5万吨的,大部分均在2万吨左右甚至更小的规模;大约有16家企业,合计规模约19万吨;我们分别估计了上述几个梯队的生产成本,由于规模、设备先进性、管理精细程度、配套设施等方面的影响,产生了较大的成本差异,我们判断韩国晓星与华峰氨纶处于全球氨纶成本领先位置,这是一个较大的优势。

    q盈利预测及估值

    我们预计公司2018-2020年的净利润分别是:4.50亿元、6.08亿元、7.13亿元;对应的PE估值分别是15.22、11.27、9.61倍;PB估值为1.79、1.55和1.35倍;综合看,鉴于以下几点:

    ——1、公司在国内氨纶行业的龙头地位,规模、盈利及创新能力;

    ——2、行业处于洗牌前夜,氨纶价格处于低位;

    ——3、PB估值处于历史较低位置,

    ——4、以及未来几年公司重庆产能的投放,业绩有望稳定增长、

    我们给与公司买入评级。