银行业评《商业银行理财子公司管理办法》:边际调整有限,破刚兑进行中

事件:2018 年12 月2 日,中国银保监会发布了《商业银行理财子公司管理办法》正式稿(以下简称《正式稿》)。之前,中国银保监会于2018 年10 月19 日发布了《商业银行理财子公司管理办法(征求意见稿)》(以下简称《意见稿》)。我们点评如下:

    1、 与征求意见稿相比,边际调整有限

    整体来看,相对于《意见稿》,《正式稿》边际调整有限。边际变化体现在:

    1)允许理财子公司自有资金投资本行发行的理财产品,但在比率上设置了一定限制;2)增加了持股1%到5%的股东的变更的报备要求;3)就子公司内部从业人员管理、风控、内控隔离和交易管控等方面增加了部分规范描述。

    2、 《答记者问》中提及上位法,破刚兑进程继续

    在本次文件发布的答记者问中,监管表述“商业银行和银行理财子公司发行的理财产品依据信托法律关系设立”,这是监管首次明确银行理财产品的上位法,虽然这一表述未进入办法正文,但至少在后续法规参考上提出了指引,有利于银行理财产品破刚兑的推进。

    3、 监管鼓励子公司运作理财业务,四大行也迈出成立步伐

    相对于银行本行内部开展业务,监管在股票投资、销售起点、临柜风险评估、产品代销、委外投顾合作、分级产品等方面给予子公司宽松优惠,鼓励银行通过子公司运作理财业务。具体情况参考我们前期点评《鼓励子公司运作,入市资金占比长期提升》。此外,在征求意见期限,四大行公告准备成立理财子公司,符合我们预期。通过公开信息整理,目前有19 家中大型银行宣布成立银行理财子公司,详见附表。

    l 银行理财股票配置短期影响有限,长期占比逐步提升

    考虑到目前子公司都还处于准备阶段,后续需要经历申请、筹备、开业等多个审核环节,子公司实质开展业务尚有时日,预计需要两年左右,短期内理财资金入市规模有限。

    长期来看,随着监管统一资管产品股市进入门槛,刚性兑付预期打破,加上监管对直接融资的鼓励,银行理财股票投资占比将趋势提升。

    在破刚兑、净值化初期,子公司银行理财会非常关注产品收益的波动性和资产流动性,鉴于当前银行资管自身系统和投研能力,其选择有长期数据验证的管理人参与二级股票市场的可行度更大,预计委外或投顾模式仍是主流。

    根据银登中心理财年报,2017 年底,我国商业银行理财规模约29.5 万亿,其中权益类投资2.8 万亿,占比约9.5%,占比较2013 年底提升了3.3 个百分点。其权益类投资绝大部分是参与的定向增发、结构配资、股票质押等类固收投资,直接二级市场委外投资占比较低,目前占整体规模约2%,预计未来有望提升至5%左右。

    风险提示:1、国际经济及金融风险超预期;2、金融监管执行力度超预期;3、利率波动超预期;4、经济增长超预期下滑;5、资产质量大幅恶化;6、贸易摩擦升级超预期。