航天信息:迎来业绩加速点,税控及企业服务领军地位更确立

事件:公司公告2018年三季报,实现营业收入231.06亿元,同比增长12.75%,实现归属于上市公司股东的净利润8.54亿元,同比下降23.87%,其中非经常性损益-2.55亿元。实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润10.14亿元,同比增长8.88%。扣非净利润增长符合市场预期Q3扣非净利润增长加速,预收账款大幅上升。1)前三季扣非净利润同比增长8.88%,增速较半年报的5.39%实现上升,验证业绩加速点。2)预计主要由税控服务、会员制和普惠金融三项业务贡献。其中,预计2018前三季度企业客户数增长超预期,税控服务费增长抵消去年税控降价影响。同时,预计会员制(包括财税SaaS 等)收费级别超预期渗透、发票贷稳定放量,且财税SaaS 和金融服务费收入为纯增量、高毛利项目。3)前三季实现少数股东损益7.04亿元,同比增长27.31%,验证地方子公司以上三项收入增长。并且,预收款增加23.82亿元,较Q2季末增长4.97亿,预计为财税SaaS 或服务费等服务性收入增加。

    财务验证税控领军地位和渠道价值,研发投入大幅加强、增强企业服务能力。

    1)前三季经营活动现金流为-9.09亿元,相比二季度负向收窄,预计为税务信息化和物联网等系统集成项目订单扩大,预付账款(同比增长102.62%)和备货增加所致,验证公司作为税控领军在税控加强大环境将优先受益。2)前三季销售费用为5.11亿元,同比下降3.98%,验证全国万人地推队伍在开展新业务时具备渠道复用可能,子公司管控体现成效。前三季管理费用为7.48亿元,同比增长10.76%,证明公司人员队伍和薪酬水平稳定。3)前三季研发费用达到3.16亿元,同比增长52.82%,开发支出达2.02亿元,同比增长261.41%,显示本部研究部和诺诺网络科技等子公司在大力投入研发,如财税SaaS、电子发票、普惠金融等企业服务产品,并且2017年新增31位博士学历员工得以佐证。

    子公司整合验证执行力强化,财税SaaS 及企业服务领军地位逐步确立。1)深耕税控业务二十年,确立了税控领军地位(70-80%市占率),2017年企业客户数超过1000万,预计2018上半年增长迅速。2)全国外勤IT 服务人员超过万人,且了解客户实际需求。随着税控系统信息化升级、解放人员劳动力,万人地推团队经过业务培训、具备渠道复用价值。3)根据公司财报,2017年二级、三级子公司总数为100家,同比减少约30%,而2018H1仅为72家,子公司整合加大内部竞争压力,管理和执行力随之加强。4)根据诺诺官网,核心银行浦发、招商合作贷款产品已全国推广,草根调研了解2018下半年推广加速,预计2018年贷款额继续放量。同时,诺诺财税SaaS产品成熟,万人地推团队可推广金融、财税等企业服务,公司在国内财税SaaS 及企业服务领军的地位逐步确立。

    业绩加速点明确,维持“买入”评级。企业客户数、会员服务、普惠金融将是公司中期成长加速因素。根据关键假设,预计2018-2020年营业收入为338.18亿、400.94亿和478.31亿,归属上市公司股东的净利润为16.03亿、22.07亿和30.05亿。维持“买入”评级。

    风险提示:税控行业性降价影响相关企业当期利润;业务推进不达预期;宏观经济风险;预测假设与实际情况有差异的风险。