阳谷华泰三季报点评:三季度业绩符合预期,四季度有望维持高水平

产品价格环比下滑,但毛利率有所提升

    第三季度公司主营业务综合毛利率37.9%,环比提升3个百分点,较去年同期提升8.7个百分点。受到下游需求下滑影响,三季度公司促进剂NS和CBS市场均价分别为3.6万元、2.6万元/吨,环比分别下跌9.5%和10.6%,但同比分别上涨11.2%、2%,防焦剂CTP当前价格3.5万元/吨左右,环比下跌10.3%,同比仍上涨9.4%,主要原材料材料环己烷、苯酐市场均价分别为7033元、7292元,环比分别上涨7.3%和3.5%,而苯胺市场均价8980元/吨,环比大幅下跌16.8%。四季度北方环保监管较严,预计公司橡胶助剂产品价格有望逐步企稳,全年盈利将保持较高水平。

    三费同比小幅下降,在建工程增加

    前三季度公司三费费用1.52亿元,同比下降6.2%,其中财务费用793万元,较去年同期下降70.9%,主要是公司配股资金到位后,从银行融资减少以及美元汇率上升,汇兑收益增加。前三季度公司销售费用5634万元,同比增长52.6%,主要是产品销量上升致使产品运费、海运费及港杂等费用上升。截至2018年9月底,公司在建工程5517万元,较二季度末大幅增长236%,主要是公司高性能不溶性硫磺等项目投入增加。

    持续做大做强主业,未来成长性良好

    公司是国内橡胶助剂龙头企业,产品种类齐全,工艺技术先进,持续有新增产能释放,目前公司在建2万吨/年高性能不溶性硫磺项目,其中1万吨/年产能已经于6月份满产,下游客户需求旺盛,另1万吨/年产能有望明年上半年投产,同时公司计划新建1.5万吨/年促进剂M和1万吨/年促进剂NS等项目,有望2019年逐步投产,未来公司成长性良好。在不断做大做强主业的同时,公司积极探索新材料领域,未来外延发展值得期待。

    盈利预测及估值

    我们维持此前盈利预测,预计公司2018~2020年归母净利润4.12亿、4.93亿、5.57亿元,同比分别增长102.2%、19.7%、13.1%,对应EPS为1.10元、1.31元、1.48元,当前股价对应PE为8.9倍、7.4倍、6.6倍,维持“买入”评级。

    风险提示

    1、产品价格大幅下跌;2、新项目不及预期;3、原材料价格大幅上涨。