新北洋:增长逐季加速,无人化时代最大受益者

类别:公司研究 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:刘高畅,杨然 日期:2018-12-03

事件:公司公告2018年三季报,实现营业收入17.96亿元,同比增长41.60%,实现归属于上市公司股东的净利润2.61亿元,同比增长36.14%,实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.54亿元,同比增长36.96%,利润增长符合市场预期。同时公告2018年度归属于上市公司股东的净利润变动幅度为20%-60%,增长有望逐季加速。

    财务验证公司仍处于投入期,后续增长加速可期。1)现金流量表验证物流、新零售业务加大投入。支付货款9.71亿,较去年同期增加1.3亿元;支付其他与经营活动有关的现金较去年同期增加1.2亿元(主要为开发、差旅、办公等费用);以及发放职工奖金增加0.79亿元。以上均与物流、新零售业务快速扩张相关。2)应收账款期末较期初增加32.08%,主要系销售收入增加所致。考虑公司的坏账计提非常严格(1年以内的坏账都计提5%),推测由于订单体量及周期长期化有关。3)销售费用同比上升84%,考虑到金融、物流领域渠道均已成熟,推测为新零售及其他新兴领域开拓市场。4)管理费用上升16.8%,同比增速放缓,表明前期研发已到足够量级,后续收入增长同时利润可能加速。

    物流、新零售行业高景气,核心卡位享受高增长。1)根据搜狐报道,2018年5月阿里巴巴、菜鸟等向中通快递投资13.8亿美元、持股约10%,加剧新零售快递、仓配末端的竞争。而公司作为丰巢、速递易物流柜核心供应商,有望优先受益于下游客户加速布局。同期公司推出的环形交叉分拣设备,可解决物流企业人力成本高企、分拣效率不足等核心痛点,客户反馈良好、有望贡献增量。2)新零售领域,公司在研发投入金额和比例均领先富士冰山等竞争者,且智能设备的设计技术、产品质量和规模化生产能力优势明显。

    前三季度新零售收入预计主要为零售自提柜贡献,随着与大型饮料厂商、行业运营商等合作推进,智能微超有望在第四季度贡献订单。3)公告2018年归母净利润变动幅度中值达到40%,验证公司在物流、新零售行业核心卡位,享受持续高增长。

    研发、产能、渠道优势奠定壁垒,或为无人化时代最大受益者。1)国家统计局数据显示,2017年我国城镇私营和非私营单位就业人员年平均工资分别同比增长6.8%和10.0%。而民政部公布2017年全国60周岁及以上老年人口逾2.4亿,占比达17.3%。随着我国人员薪酬成本快速上涨以及老龄化加剧,对无人化设备需求将大幅增长。2)公司在智能终端领域具备研发、产能、渠道等优势,推出的零售自提柜、智能微超、物流自提柜、交叉分拣设备及无人银行解决方案均得到下游龙头企业认可。3)近年公司软件能力也较大提升(自主开发零售云平台等),再结合行业knowhow持续优化解决方案,预计随着综合能力持续提升,或为无人化时代最大受益者。

    维持“买入”评级。根据物流、金融及新零售业务关键假设,预计2018-2020年营业收入分别为27.70亿、37.12亿和48.21亿,归母净利润分别为4.22亿、5.87亿和8.30亿。预计未来三年利润CAGR达到40%,根据PEG=1估值,给予2018年PE40x,对应目标市值169亿元。维持“买入”评级。

    风险提示:新零售行业发展不达预期;行业竞争加剧;关键假设与事实不符的风险。

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