中国医药:医药商业业务结构调整,工业板块拖累业绩

近日,公司公告了2018年三季报。

    2018年前三季度公司实现营业收入221.97亿元,同比增长2.71%;实现归母净利润12.40亿元,同比增长23.08%;实现扣非归母净利润10.92亿元,同比增长14.13%,实现EPS1.16元。2018年三季度单季度实现营业收入76.68亿元,同比增长7.39%;实现归母净利润4.01亿元,同比增长16.63%。公司三季度收入增速提升,但是净利润增速下滑。

    原料药业务下滑影响公司业绩。

    2018年三季度,受到市场因素影响,公司原料药业务(盐酸林可霉素、螺旋霉素、螺旋霉素碱为公司的优势原料药品种)收入下滑,预计同比下滑超过了10%,毛利率下降,拖累了公司净利润水平。预计公司医药工业板块收入增长超过40%,利润增长超过10%,收入的快速增长主要受到低开转高开影响。中健公司为公司医药工业板块的平台,正式运营不到一年,产销衔接对公司工业板块业绩造成了一定影响,随着工业板块精细化招商水平提升,营销体系的完善,有望促进工业板块的健康发展。

    “两票制”政策执行下,医药商业业务结构调整。

    2018年三季度,预计公司医药商业收入略微下滑,利润增长约15%。主要是因为在“两票制”、医保控费等多种政策背景下,医药商业板块调拨业务下降,造成收入下滑。同时,因业务结构发生较大变化,毛利率较高的纯销业务占比明显加大,板块整体盈利能力增强。公司 “点强网通”网络布局持续推进,外延和内生并重,加快区域扩张,占领市场份额。

    国际贸易业务结构优化,保持稳定增长。

    2018年三季度,预计公司贸易业务利润增长约10%,保持稳定增长。随着国际贸易业务结构的不断优化,项目的持续推进,贸易板块

    盈利水平提升。

    毛利率提升,销售费用率上升。

    2018年三季度,公司毛利率为22.01%,同比提升7.95个百分点,主要是因为低开转高开以及业务结构优化所致;销售费用率10.98%,同比提升6.66个百分点,主要原因是由于随着医药工业企业销售规模的增长,销售服务与宣传费用大幅增加;管理费用率2.33%,同比提升0.49个百分点;财务费用率0.25%,同比提升0.02个百分点。 盈利预测与投资评级。

    预计公司2018-2020年营业收入分别为314.57/363.01/417.47亿元,归属母公司股东净利润分别为15.52/18.43/21.79亿元,EPS分别为1.45/1.72/2.04元,对应目前股价PE分别为9.47/7.97/6.74倍。目前,公司估值处于历史低位,吸引力提升,结合公司增速以及行业估值水平,给予公司2018年13-14倍PE,合理区间为18.85-20.30元,维持“推荐”评级。

    风险提示:药品价格下降;行业政策性风险;中健公司整合不及预期。