一心堂:营收增长提速,门店扩张加速

事件:近日,公司公告了2018年三季报。

    2018年前三季度公司实现营业收入66.19亿元,同比增长18.15%;实现归母净利润4.19亿元,同比增长32.46%;实现扣非归母净利润4.15亿元,同比增长34.54%,实现EPS0.74元。2018年三季度单季度实现营业收入23.27亿元,同比增长19.30%;实现归母净利润1.26亿元,同比增长26.30%。同时,公司公告了 2018年度经营业绩的预计,预计2018年度归属于上市公司股东的净利润变动区间为4.23亿元-5.92亿元,同比增长0%-40%。

    报告期内净增加门店405家,主要以自建为主。

    报告期内公司新建门店631家,由于城市改造及战略性区位调整等因素,关闭门店116家,搬迁门店110家,合计减少门店226家,进一步优化门店布局,净增加门店405家。截止至报告期末,公司总共拥有门店5471家,直营网络覆盖10个省份及直辖市,进驻260多个县级以上城市。截至2018年10月18日,公司共拥有直营连锁门店5507家,正在筹备门店174家。同时,公司2018年第三季度开展了对灵石县大众药房连锁有限公司所持有的21家门店资产及其存货的收购工作。今年以来,由于并购门店成本上涨,公司主要是自建门店为主进行扩张。

    川渝市场快速增长。

    目前,公司在云南拥有门店3421家,占总门店比重约65%左右,云南市场为公司的主要利润来源,支撑公司进行省外拓展。公司在川渝市场拥有门店815家(四川642家,重庆173家),为公司仅次于云南的战略重地,前三季度销售增长36%,明年公司将继续加大对川渝市场的投入,持续提升市场占有率。另外,公司在广西拥有526家门店,山西287家门店,海南208家门店。 毛利率保持稳定,费用率有所下降。

    2018年三季度,公司毛利率40.87%,同比下降0.07个百分点,基本维持稳定;销售费用率26.97%,同比下降0.74个百分点;管理费用率4.11%,同比下降0.56个百分点;财务费用率0.53%,同比下降0.2个百分点。公司整体费用水平下降,净利率6.31%,提升0.67个百分点。 盈利预测与投资评级。

    由于公司去年非经常性损益较高,非经常性损益存在一定的不确定性,出于谨慎考虑,我们调低了公司的盈利预测。预计公司2018-2020年EPS分别为0.93/1.16/1.37元(前值为0.95/1.18/1.43元),对应目前股价PE为23.61/18.96/16.03倍。公司全国性布局已经完成,持续推进新店布局,优化市场结构,内生盈利能力强劲,看好公司长期发展前景。结合公司业绩增速以及参考行业内可比公司估值水平,给予公司2019年26-28倍PE,合理区间30.16-32.48元,维持“推荐”评级。

    风险提示: 行业政策性风险;外延并购门店整合效果不及预期;自建门店增长不及预期。