龙蟒佰利:Q3业绩同比微增3.14%,静待二期氯化法项目落地

事件:公司发布2018年三季报,前三季度公司实现营业收入80.25亿元,同比增长6.24%,归母净利润19.70亿元,同比增长2.59%,扣非后归母净利润18.92亿元,同比增长0.56%;单看Q3,实现营业收入27.65亿元,同比增长6.62%,归母净利润6.30亿元,同比增长3.14%,扣非后归母净利润5.97亿元,同比增长-0.67%。同时公司公告2018全年业绩预报,归母净利润22.52~30.03亿元,同比增长-10%~20%。

    前三季度业绩平稳增长3.14%,期间费用率小幅下降。公司业绩平稳增长主要由于钛白粉产销量同比略增加,价格方面,Q3金红石型钛白粉均价17069元/吨,同比下滑1.94%,前三季度均价17248元/吨,同比下滑2.46%,致使公司毛利率下滑2.63个百分点至43.26%。期间费用率整体小幅下滑,其中,由于产品运输费用增加,公司销售费用率上涨1.29个百分点至4.60%;由于龙蟒业绩承诺期满,无超额利润奖励,公司管理费用下降1.85个百分点至7.31%;公司财务费用增长0.45个点至1.99%。

    二期氯化法项目稳步推进,内生外延不断扩大产能。钛白粉行业整体供给端新增产能有限,需求端内需承压,但出口增长较快;作为我国钛白粉龙头,公司核心优势明显。公司20万吨/年氯化法生产线主体已基本竣工,年底可实现单机试车,2019年上半年正式投产,预计新增钛白粉产量10-15万吨,达产后将降低公司氯化法钛白粉成本并显著增厚公司利润。公司计划通过内生外延结合在未来2-3年内将钛白粉产能规模提升至130万吨/年。

    盈利预测与投资评级:我们看好公司扩大氯化法产能后,逐步成长为一家可以参与到全球化竞争的钛白粉企业,但考虑到贸易战影响显现,可能对公司出口造成一定影响,下调公司盈利预测,预计公司2018、2019、2020年实现营业收入分别为110.78、125.18、135.19亿元,归母净利润分别为26.06、30.81、35.31亿元,对应EPS分别为1.28、1.52、1.74元/股,参考同行业估值水平及公司业绩增速给予公司12-14倍估值,合理区间为15.36-17.92元,维持公司“谨慎推荐”评级。

    风险提示:二期氯化法项目进展低于预期;贸易战扩大影响出口。