中泰化学:三季报业绩符合预期,参股美克向煤化工延伸

三季报业绩符合预期,贸易业务快速上升。公司发布三季度报告,前三季度公司实现营业收入451.83亿元,同比增长68.04%;归属母公司净利润20.10亿元,同比下降1.69%。公司期间费用同比上升8.46%,其中销售费用上升较多,主要源于公司商品贸易规模的快速上升,而财务费用和管理费用维持平稳。前三季度公司累计生产PVC133.17万吨,烧碱92.76万吨,粘胶纤维37.81万吨,电石196.12万吨,发电95.22亿度。氯碱业务产量保持略微的上升,报告期内阿拉尔富丽达粘胶纤维产能投产,增大了公司粘胶业务的产量。

    氯碱业务维持景气,盈利能力稳定。2018年PVC市场供需持续改善,虽然受到房地产投资增速下降的影响,但1-8月PVC表观消费量仍有3%的增长,库存较2017年相比处于偏低的水平,体现出供应端弹性有限。三季度PVC、烧碱价格较去年同期均有所下降,影响了公司三季度利润的增长。公司单季度实现净利润8.25亿元,同比基本持平。我们认为在下游需求下滑的背景下,公司依然保持了稳定的盈利能力,得益于公司完整的产业链一体化程度。报告期内,公司增资的雨煤化工120万吨兰炭产能建设稳步推进,项目投产后对于公司未来利润的稳定较起到重要贡献。

    维持产能扩张步伐,战略延伸向煤化工领域。公司8月发布公告,拟收购美克化工25%的股权,正式进入煤化工领域。美克化工拥有26万吨BDO产能,同时与化工巨头巴斯夫合作建设有5万吨的PTMEG,其中BDO和PTMEG是生产氨纶的重要原材料。另一方面,公司与金晖兆丰签署了协议,拟合作建设100万吨/年PVC及综合配套循环经济项目,进一步扩张市场占有率,提升产品的议价能力。

    盈利预测。预计公司 2018-2019 年归属净利润分别为 26.56 亿元、 28.07 亿元,对应PE估值分别为 5.95X、 5.63X。考虑到市场估值水平下降,公司PE的合理区间为7-8倍,对应股价的合理区间为 8.6-9.9元/股,维持公司的“推荐”评级。

    风险提示: 下半年基建和地产投资下超预期;行业新增产能投放超出预期。