桐昆股份:三季度业绩超预期,盈利中枢稳步提升

业绩超预期,产品量价齐升。公司前三季度实现营业收入308.64亿元,同比增加32.44%;实现归母净利润25.03亿元,同比增加118.16%;实现扣非净利润24.62亿元,同比增长122.81%。公司营业收入和净利润维持高增长,三季度公司主要产品涤纶价格和产量上涨,带动公司营收和利润超预期。前三季度公司产品毛利率16.50%,与去年同期相比增加了6.75个百分点。公司期间费用率同比上升2.31%,期间费用上升主要来自有息借款的增加以及公司研发投入的加大。

    市场集中度提升,利润中枢上移。三季度受到原材料价格上涨影响,公司主要产品PTA和涤纶纤维价格大幅上涨。PTA的均价较去年同比上升48.7%,涤纶纤维的均价同比上升31.4%。其中,涤纶POY均价8469元/吨,同比增加18.47%;涤纶FDY均价8945元/吨,同比增加12.76%;涤纶DTY均价9982元/吨,同比增加14.04%。公司前三季度生产涤纶长丝346万吨,较去年同期增加23.13%。公司不断扩张核心产品产能,逐步实现远期660万吨涤纶长丝的规划。

    浙江石化项目打开成长空间。公司参股的浙江石化,一期项目有望在2018年底实现投产,届时公司将完全打通从PX-PTA-涤纶的产业链,进一步扩展利润来源,并极大程度的规避掉中间品价格波动给公司业绩带来的影响。

    盈利预测。考虑到公司前三季度产品利润显著提升,我们上调对公司的业绩预测,预计2018-2020年EPS分别为1.82、2.04、2.30元,参考同类型公司PE水平,给予公司PE的合理区间为8-9倍,对应股价的合理区间为14.5-16.3元/股,维持公司“推荐”评级。

    风险提示:下游纺织行业需求不及预期;新增聚酯产能高于预期;炼化项目进度不及预期。