内蒙一机2018年三季报点评:三季度存货大幅增加,全年业绩有望实现高增长

营收利润平稳,订单和回款增长明显,现金流持续改善

    利润表:营收小幅下降,归母净利润保持增长;公司毛利率为10.94%,比去年同期下降0.96个百分点,我们认为这是公司交付的产品结构不同所致,今年前三季度公司的铁路车辆合同相对较少,铁路车辆的毛利率要高于军品;公司净利率为4.91%,比去年同期上升0.51个百分点,主要由于公司严格控制期间费用率,销售费用率、管理费用率和财务费用率全部下降,说明公司在提质增效方面取得进展。

    资产负债表:预收款项和存货分别大幅增加1086.94%和207.31%,主要原因是本报告期收到军方预付货款大幅增加和在产品未完工交付数量增加,预收款增长大于存货增长,说明有些长期军品订单公司还未备货生产,这部分订单将支撑公司的未来业绩增长。公司第三季度存货增加11.08亿元,显著高于历史水平,我们认为公司军品三季度存在延时交付,考虑到军方主战装备一般年底集中交付的特点,预计公司军品在第四季度将完成大量交付,全年业绩有望保持较高增长。公司应收账款比去年同期下降40.57%,已实现连续三个季度的好转,反映出军方客户回款的持续改善。

    现金流量表:经营活动产生的净现金流同比大幅增长2146.02%,主要由于公司产品回款及预收款增长,我们认为公司作为主机厂直接面对军方客户,率先受益于军改后军方采购和拨款的回暖,未来公司的军品订单和回款有望进一步提升。

    盈利预测及估值

    考虑到坦克装甲车辆加速列装,铁路车辆行业回暖,公司近日公告了签订1.83亿元的铁路车辆合同并于2018年12月31日前完成交付,将带来公司民品的增量收入;我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为6.77亿、8.56亿、11.09亿元,每股收益为0.40、0.51、0.66元,对应PE为28.89、22.84、17.62倍;

    同时,我们认为现金流在一定程度上更能反映公司的真实经营情况,采用DCF法得出公司的合理市值为343亿;公司作为国内唯一上市的陆战装备龙头标的,持续受益于新型装备建设,我们给予“买入”评级。

    风险提示

    公司军品国内列装速度不及预期;军贸市场开拓慢于预期;铁路车辆交付低于预期;集团混改和军品定价机制改革慢于预期。