银轮股份点评报告:业绩有所放缓,期待新能源热管理后续发力

公司发布第三季度报告,年初至第三季度末公司实现营业收入38.14亿元,同比23.42%,归属于上市公司股东的净利润2.84亿元,同比18.10%,扣非后归属于上市公司股东的净利润2.61亿元,同比13.71%。

    投资要点:

    下游整车产销低迷,短期业绩承压就第三季度业绩而言,业绩增速有所放缓,公司第三季度单季实现营收11.88亿元,同比9.7%,环比-16.7%,归属于上市公司股东的净利润0.81亿元,同比11.1%,环比-18.4%,第三季度同比增速放缓、环比降幅继续扩大,主要原因在于在汽车行业景气不佳背景下公司营收增速有所影响,具体:(1)第三季度商用车及工程机械产销增速下降,尤其是商用车8、9月份开始负增长、第三季度产量大幅下降拖累公司营收。(2)下半年国内乘用车销量低迷及高基数影响公司乘用车业绩略有放缓,三季度国内乘用车产量545.5万辆,同比-6.7%。好在公司增强模块化、系统化供货能力带动产品议价能力提升及重点客户市场份额持续提升,三季度毛利率24.9%有所企稳;另外,受国六排放标准升级,公司尾气处理业务保持高速增长。

    加强内部管理控制,期间成本有所降低报告期内,公司加强内部管理控制,管理效率明显提升,主要体现在期间费用率的明显下降,销售费用率3.96%比去年全年下降0.62个百分点,管理费用率6.65%比去年全年下降3.7个百分点,成本控制能力明显增强。

    热换产品高端品牌突破,新能源热管理后续发力公司持续开发新产品并取得良好突破,如国六机滤模块研发,国六商用车冷却模块研发、国六后处理系统、第二代电池冷却器总成(Chiller)产品研发、新一代汽油机EGR冷却器及总成研发等,产品更新迭代良好及模块化、系统化、智能化趋势明显,前三季度公司获得东风雷诺发动机机油冷却器定点合同,捷豹路虎英国工厂D4、P4发动机油冷器供应商及德国采埃孚变速箱油冷定点供应商等表明公司技术实力能够获得国际高端品牌乘用企业的认可,因此随着公司在乘用车高端品牌领域的良好突破,公司热交换产品有望再上台阶。另外,公司在保持传统乘用车业务稳步增长的同时,积极拓展新能源汽车热管理领域,报告期获得吉利PMA纯电动平台热交换总成指定供应商及GM(通用全球)新能源汽车电池水冷板技术审核,后续随着新能源汽车规模的提升,公司新能源热管理有望贡献新的增长极。

    盈利预测与投资建议:

    我们预计公司2018-2019年EPS分别为0.46、0.59元/股,结合2018年10月29日收盘价7.10元/股对应的PE分别为15.3倍和12.0倍,考虑到公司作为热管理龙头企业,客户优质、订单充裕,维持“增持”评级。

    风险因素:

    国内汽车销量严重下滑,热交换产品在乘用车高端品牌拓展不及预期,新能源热管理业务发展不及预期。