宝钢股份:经营管理质量提升,业绩表现良好

事件:公司近期发布了2018年第三季度报告。

    公司业绩稳步增长。2018年Q3单季度,公司实现营收768.97亿元,同比减少1.06%,实现归母净利润57.38亿元,同比增长4.35%,环比Q2增长15.01%,实现扣非后的归母净利润55.19亿元,同比增长4.65%,环比Q2增长21.78%。公司Q3单季度的ROE为3.42%,ROA为1.79%,环比Q2分别增长0.43、0.27个百分点。Q3单季度的毛利率为16.64%,环比Q2上涨2.79个百分点,销售净利率为8.18%,环比Q2上涨1.56个百分点。总体来看,2018年第三季度,下游汽车和家电消费疲软,公司的主要产品卷板价格承压,但公司成本管控能力相对较强,销售成本较Q2减少51.41亿元,使得公司业绩保持稳步增长。

    经营质量显著提高。公司前三季度累计实现经营活动净现金流367.5亿元,同比增长179.9%,第三季度末的资产负债率为47.6%,较年初减少2.6个百分点。2018年Q3单季度,公司的铁产量为1171.1万吨,钢材产量为1241.5万吨,其中板带材1070万吨,管材60万吨,其他材63万吨,板带材、管材、其他材的销售均价分别为4414元/吨、6728元/吨、4314元/吨,分别较1-6月均价变化-57元/吨、+578元/吨、-18元/吨,公司的主要产品板带材价格下降,但公司成本管控能力增强,盈利能力有所增强,经营质量显著提高。

    原料上涨压力增加,采暖季限产对价格有支撑。2018年第三季度,普氏62%铁矿石指数环比Q2上涨2.3%,山西吕梁主焦煤价格环比Q2上涨1.4%,华东地区焦炭价格指数环比Q2上涨了16.95%,废钢价格指数环比Q2上涨了8.77%。从后续来看,人民币贬值的压力下,铁矿石价格仍有上升空间,焦化行业的整顿和采暖季限产等因素的影响下,焦炭和废钢价格仍有持续的上涨的空间,钢铁行业的成本压力增大。四季度,限产范围由京津冀地区进一步扩展到汾渭平原和长三角地区,供给端的压制仍然对价格形成支撑,行业整体的盈利有望维持。

    投资建议:从公司的产能产量释放和钢材价格走势判断,预计公司2018-2020年的营业收入分别为2952.88亿元、3011.94亿元、3072.17亿元,归母净利润为214.29亿元、228.14亿元、235.66亿元,对应的每股净资产为7.75元、8.27元、8.74元,对应当前股价的PB为0.97倍、0.91倍、0.86倍。公司资产质量优异,给予行业龙头一定的估值溢价,给予公司2018年1.1-1.2倍PB,合理区间为8.53-9.30元,给予“推荐”评级。

    风险提示:钢材产品价格下跌;下游需求不及预期。