宁德时代:以量补价,成本管控能力强

2018三季度报告超预期:公司2018前三季度实现营业收入191.36亿元,同比增长59.85%;实现归母净利润23.79亿元,同比下降7.47%;扣除非经常性损益后归母净利润19.85亿元,同比增长88.71%。其中第三季度实现营业收入97.76亿元,同比增长72.23%;扣非净利润12.88亿元,同比增长88.71%。归母净利润同比下降由于是上年同期转让了北京普莱德新能源电池科技有限公司的股权取得了10.925亿元处置收益。扣非业绩大幅增长主要是由于市场开拓导致产销量提升明显,同时费用管控合理,占据收入比重下降。

    以量补价,成本管控,一马当先:公司凭借强大的产品不断攻城略地,公司2017年动力电池销量11.84Gwh,装机量10.51Gwh,装机量市场份额29%。在2018年动力电池价格约为1.2元/wh的背景下(相比于2017年1.4元/wh降幅约15%)销量推进猛烈,1-9月装机量11.72Gwh,市场份额为42%,占据2017年全年装机量的116%。公司盈利的提升不仅通过以量补价,也通过降低费用率来实现,公司第三季度净利率16.08%,相比2018半年报提升4.65pct。公司外有以量补价,内有成本管控、降低费用率,内外兼修。

    下游新能源汽车发展符合预期:2018年以来下游新能源汽车需求维持高景气,上半年由于抢装因素销量大增,在补贴退坡超预期下表现良好,7-9月份销量符合预期。根据中汽协数据,2018年1-9月新能源汽车累计销量72.1万辆,同比增长81%,其中9月份销量12.1万辆,同比增长55%,环比增长20%,全年预计销量110万辆。我们坚定认为未来新能源汽车大势不可阻挡,随着未来销量不断攀升,公司凭借强大的技术优势和市场份额将保持持续增长。

    盈利预测:结合公司的主营业务的推进以及未来产品销量的增长态势,我们上调公司盈利预测,预测公司2018-2020年实现营收338/414/472亿元,实现归母净利润38.57/45.36/52.72亿元。对应EPS分别为1.76、2.07、2.40元。目前在电池价格每年降价10-15%的预期下,公司要保持利润的增长,主要取决于销量的增长,鉴于公司目前市场份额已经达到了40%,未来提升空间不大。参考同行业估值水平及公司业绩增速,给予公司46-48倍估值,对应合理价格区间81.0-82.7元。维持公司评级为“谨慎推荐”。

    风险提示:公司销售增长不及预期,产品价格下跌超预期,下游需求不及预期,插电式混合动力汽车超预期替代纯电动汽车导致电池需求量放缓,电动汽车事故频发导致行业遇冷。