三一重工:三季报业绩亮眼,龙头优势明显

公司近期公布了2018年三季报。2018年前三季度实现营收410.77亿元,同比增长45.88%,实现归母净利润48.83亿元,同比增长170.90%,实现经营性净现金流87.32亿元,达到历史同期最高水平。

    盈利能力保持稳定,资产结构健康。公司前三季度毛利率31.16%,环比保持稳定,较去年提升1.03pct;由于行业景气度较高,规模效应在费用率上体现明显,三费整体销售/管理(包括研发费用)/财务费用率分别较去年同期+1.09pct/-0.37pct/-2.71pct,其中财务费用下降主要是因为人民币汇率贬值产生汇兑收益,同时公司偿还大额有息负债后利息支出减少。

    应收账款回收健康,资产质量进一步提升。公司注重经营质量与风险管控工作,应收账款周转天数127.22天,较上年同期减少49.34天,逾期率大幅度下降,逾期率约为1.6%。前三季度应收账款在实现营收411亿情况下仅增长14.92亿,说明严格的销售信用政策执行到位,货款回款率较高。

    市占率持续提升,龙头企业优势明显。2018年工程机械行业的景气度超出了年初的预期,1-9月份行业挖掘机实现销量15.62万台,同比增长53.3%,市占率环比持续提升,达到22.80%为历年最高。9月份三一的挖掘机、汽车起重机市占率持续提升至26.3%、25.5%。受到外部贸易摩擦的影响,投资在中国经济增长的角色的重要性再次得到体现,积极的财政政策、稳健的货币政策,以及加大基础设施建设补短板的力度再次被放在重要的位置,施工项目的陆续落地将为工程机械提供有效的需求来源。2018-2020年,公司的业绩增长逻辑为“基建投资托底+行业持续复苏+负债表修复业绩弹性大”,经历过资产负债表修复、行业深度调整后,公司的业绩有较大释放空间。

    投资建议:我们上调公司业绩预期,2018-2020年公司的营收为533/592/621亿,归母净利润为60.4/67.7/70.6亿元,EPS为0.78/0.87/0.91元。由于行业处于成熟期,且竞争相对充分,考虑到公司是行业龙头,我们给予2018年底15-16倍估值水平,合理价格区间为11.7~12.5元,维持公司“推荐”评级。

    风险提示:房地产、基建投资下滑,汇率波动,市场竞争恶化