平安银行点评报告:零售贷款保持快速增长

事件:平安银行公布三季度业绩。

    投资要点:

    拨备前利润同比增长4.2%,存款余额较年初增长15.7%:2018年前三季度实现营业收入867亿元,同比增长8.6%,实现拨备前利润602亿元,同比增长4.2%,实现归母净利润205亿元,同比增长6.8%。存款余额较年初增长6.7%,贷款总额较年初增长12.8%。

    三季度净息差继续上升2BP:虽然贷款收益率上升26BP,带动整体生息资产的收益率从中期的4.96%上升到三季度的5.11%,负债端付息成本保持稳定,但是由于生息资产端规模的压降,使得整体息差上行有限。

    对公贷款继续压降,存款压力仍较大:受资本影响,贷款总额较年初增长12.8%,共计2178亿元,其中低资本占用的零售贷款持续增长,而企业贷款继续压降。从新增贷款的结构看,信用卡应收账款增长贡献54%,而个人零售贷款增长贡献46%,企业贷款下滑,票据规模继续增长。负债端,存款总额较年初增长6.7%,其中企业存款增长3.3%,个人存款增长23.4%。公司对结构性存款的依赖严重,结构性存款占比已经达到20%。

    非息净收入受口径调整变动较大:由于公司信用卡业务规模相对较大,手续费收入中此前的分期收入转到利息收入,造成同比增速大幅放缓。净其他非息收入同比高增600%也是因为口径的调整所致。

    关注类贷款占比环比下降:从公布的数据上看,逾期贷款和关注类贷款的占比均下降,但是综合考虑核销等因素,下降的幅度有限。零售贷款不良短期保持平稳。

    风险加权资产的增速慢于贷款的增长,资本充足率进一步上升。三季度的核心一级资本充足率、一级资本充足率和资本充足率分别8.53%,9.41%和11.71%,分别环比上升19、19和12个BP。

    投资建议:在轻资本发展的总体思路下,公司零售金融持续扩张,信用卡业务快速发展,资产质量改善,大力的科技投入增加了费用支出,业绩兑现还需观察。当前公司股价对应的2018-2019年的PB为0.84倍、0.76倍,给与“增持”评级。

    风险因素:行业监管超预期;市场下跌出现系统性风险。