利安隆:Q3业绩超预期,穿越周期的化工优质成长标的

事件一:公司发布18年三季报:18年1-9月实现营业收入11.30亿元,同比增加29.73%;实现归属于上市公司股东的净利润1.48亿元,同比增长58.58%,折合EPS0.82元。加权平均ROE为15.37%。第三季度单季公司实现营业收入4.17亿元,同比增加34.36%,环比增加6.92%;实现归属于上市公司股东的净利润0.62亿元,同比增长62.35%,环比增加22.01%。

    公司业绩超市场预期。

    事件二:公司公告与宁夏中卫市政府签署投资框架协议,计划投资8.1亿元,在中卫建设年产6.8万吨高分子材料功能助剂及配套原料项目,包括新建抗氧化剂生产线和紫外线吸收剂生产线17条,新建车间12个、新建库房三座、罐区一座及配套废物处理设施等。公司预计达产后年可实现销售收入27亿元、利税3亿元。

    产能持续扩张助力公司业绩高增长:18年以来公司营业收入和净利润持续稳步增长,主要得益于公司产能的持续释放。公司17年底建成实际产能32400吨,到18年底随着常山产能扩建完毕,公司实际产能可达47900吨,珠海基地公司规划12.5万吨助剂产品,其中一期6.5万吨近期已经开始土建,预计将于2020年一季度投入生产,同时近期公告的宁夏中卫规划产能6.8万。18年三季度公司在建工程为0.74亿元,在建工程转固后公司固定资产规模将进一步增加,带动公司利润总额再上一个台阶。产能的陆续投放将保证公司未来3年高成长性。

    公司产品竞争优势明显,行业定价能力强:前三季度公司毛利率31.08%,同比提高3.17个百分点,较高的毛利率水平体现出公司区别于普通助剂企业,产品定位中高端市场。公司深耕高分子助剂领域多年,海外收入比例接近50%,海外客户大多是巴斯夫、杜邦、壳牌等化工巨头,国内客户大多是中石化、神华集团、金发科技等行业龙头,客户涵盖了全球化工50强的2/3。

    投资建议:我们预计公司18-20年的归母净利润为1.81、2.51、3.31亿元,18-20年EPS分别为1.00、1.40、1.84元/股,对应三年PE为24.4、17.6、13.3倍,继续推荐。

    风险提示:新建生产基地建设进展放缓、原材料成本波动风险、产品销售业务拓展不及预期、环保和安全生产风险、技术泄密和人才流失风险。