农业银行点评报告:业绩高速增长存款端基本保持稳定

投资要点:

    拨备前利润同比增长17.4%,存款余额较年初增长6.83%:2018年前三季度实现营业收入4574.5亿元,同比增长12%,实现拨备前利润3132.5亿元,同比增长17.4%,实现归母净利润1716亿元,同比增长7.2%。

    存款余额较年初增长6.83%,贷款总额较年初增长9.8%。

    三季度净息差略有上升:从资产负债变动情况看,生息资产的收益率环比大概率提升。而付息负债方面,存款占付息负债的比例下降1个百分点,同期同业负债占比上升0.8个百分点,因此预计负债端成本小幅上升。

    零售贷款加速投放,存款增长稳健:贷款继续向零售贷款倾斜,零售贷款同比增长17.4%,而公司贷款同比增长6.4%。零售贷款占比较二季度上升2个百分点,同期公司类贷款占比下降2.4个百分点。负债端,存款总额较年初增长5.7%,其中企业存款增长7.6%,个人存款增长5.4%,增长较为均衡,而且活期和定期存款占比基本保持稳定,好于同业。

    非息收入和手续费收入增速均提高:三季度非息净收入增速21.3%,较二季度10.4%的增速提高10.9个百分点。主要贡献来自于其他非息净收入中公允价值变动收益的大幅增长。前三季度手续费净收入同比增速7.3%,较二季度2.8%的增速提高4.3个百分点。主要受益于电子银行以及银行卡业务收入的增长。

    关注类贷款占比环比下降:三季度不良率1.6%,环比下降2BP。三季度单季的不良生成率上升14个BP。拨备覆盖率255%,较中期上升6.5个百分点。

    资本充足率进一步上升。三季度的核心一级资本充足率、一级资本充足率和资本充足率分别11.32%,11.91%和14.99%,分别环比上升13、12和22个BP。

    投资建议:公司卡位县域经济,负债端成本仍较为明显。资产质量保持稳定,不良率继续下降,拨备覆盖率再次提升。公司当前股价对应的2018-2019年的PB估值为0.85倍,0.77倍,给予“增持”评级。

    风险因素:行业监管超预期;市场下跌出现系统性风险。