双汇发展:屠宰量增速放缓,积极调整应对

业绩综述

    双汇发展前三季度共录得收入365 亿元,同比-2.0%,录得净利润36.5 亿元,同比+15.91%。其中Q3 单季录得收入129 亿元,同比-2.8%,净利润12.7 亿元,同比+1.6%,基本符合预期。同时公司3Q 公布分红方案,拟每10 股派发现金股利9 元(含税)。

    投资要点

    屠宰量受非洲猪瘟影响,增速明显放缓

    Q3 单季共屠宰生猪376 万头,同比+0.9%,基本持平,增速较上半年明显放缓,主要受非洲猪瘟影响。南北生猪价格差异使得部分屠宰场开工率下滑,导致屠宰端营业利润率环比-1.2ppt 至2.6%,同比持平。而同期生鲜冻品销量同比-4.1%,主要是由于(1)非洲猪瘟使得生猪调运受限,猪肉销售受损;(2)中美贸易摩擦使得进口冻肉下滑。

    肉制品销量基本稳定,高基数下吨利略有下滑Q3

    共销售肉制品43 万吨,同比+0.8%, 均价同比-0.3%,基本稳定。但肉制品利润率同比-1.4ppt/环比-0.8ppt, 主要是由于 1)其他成本包括鸡肉的成本有所上升;(2)Q3 加大市场支持力度,影响毛利率;(3)增加产品品质的同时,猪肉原料使用量增加;(4)员工工资提升。

    19 年预计猪价上行将会对利润端产生压力

    公司预计由于非洲猪瘟的影响,2019 年猪价有上行风险。猪价上行将直接影响屠宰利润率,而肉制品端计划推广高价产品,适当提价以缓解屠宰利润下行的风险。

    盈利预测及估值

    我们下调此前盈利预测,预计2018-2020 年收入分别为503 亿元/567 亿元/598亿元,分别同比+0.0%/12.6%/5.6%,净利润分别为49 亿元/51 亿元/56 亿元,同比+14%/4%/10%,目前公司股价对应18/19 PE 分别为16X/15X,维持买入评级。

    风险提示

    猪周期上行影响利润/猪瘟扩散影响收入。