烽火通信深度报告:立足光通信迎接5g,深入信息化打开成长空间

围绕行业周期进行三次股权激励+四次定增。3G周期:2009年第一次股权激励以净资产收益率为锚,2009定增主营项目于2012年贡献当年净利润的21%,这阶段(2010-2013)营收复合增速13%,业绩复合增速8%。4G周期:2014年第二次股权激励以净资产收益率、业绩增速15%、新业务占比15%为锚,2012年定增主营项目于2014年贡献当年净利润的63%;2014年购买烽火星空,2017年贡献占当年净利润的30%;2016年定增于2018H1资金投入40%,这阶段(2015-2017)营收复合增速18%,业绩复合增速11%。5G来临之际:2018年第三次股权激励坚定长期发展信心。

    5G承载技术推动传输设备迎来新一轮发展,公司受益确定性较大。根据4G投资经验,传输网络是流量承载的基础,传输侧投资相比于无线侧(规模商用)提前约1年。我们以5G建设期为2019-2025,基站规模571万个为主要假设,预计5G期间传输设备投资规模平均每年近1000亿元。市场较为成熟,竞争格局已相对稳定,公司位列国内前三,受益确定性较大。

    布局特种光纤,海缆获国际认证。预计2018年光棒基本达供需平衡,长期来看,CRU 预计受到各国政府对光纤光缆行业持续的政策支持和5G 实施应用以及光纤到户等因素的影响,至2021年,预计全球及中国光缆需求量将分别达到5.33 亿芯公里和2.76 亿芯公里。公司积极推进光棒产能释放,并定增布局特种光纤。此外,公司海底光缆获国际认证,有望将成为具备海底光缆、中继器、岸基通信设备生产能力的海洋通信系统供应商。

    ICT转型有望打开成长空间。(1)烽火星空,网络安全龙头:其2013-2017业绩实现22%复合增长。假设市级都要建设公安大数据平台,目前公安大数据平台平均单价为1000-3000万元,全国一共约334个地级市,预计整个市场空间将达百亿。公司的公安大数据平台已广泛应用和部署于公安、军队、交通等行业,面向全国39省市部门拓展数据分析服务,盈利能力居首。(2)云服务:相继在南京、武汉建设投入数据中心提供相关云服务。(3)联合美国超微,布局高端服务器及存储系统。

    盈利预测与建议:横向对比A 股可比公司:光纤光缆板块平均估值约10 倍,信息安全板块平均估值约40 倍。纵向对比公司历史估值,当前估值处于历史五年估值中轨。预计公司在2018-2020年EPS分别为0.81/0.99/1.24元,对应的PE分别为35x、29x、23x,首次给予“谨慎推荐”评级。

    风险提示:5G低于预期、光纤光缆市场竞争激烈、信息化发展低于预期。