中航资本:中航投资引入百亿战投,静待估值修复

全资子公司引进百亿战投落地,静待发展空间释放:1)公司公告全资子公司中航投资引入中国人寿、国同基金、国际集团及上国投资管联合投资体、国改基金、怀真资管共6家战投,合计增资扩股100亿元,增资完成后,公司对中航投资的持股比例变更为72.55%(控股权未发生变更)。2)本次增资价格为每元注册资本2.99元,中航投资的注册资本变更为122亿元,推算中航投资评估价格为365亿元,则增资前对应为1.79(对应2017年末净资产148亿元),公司现有估值1.63XPB与之倒挂(估算增资溢价9.8%),我们认为公司实力强劲,真实价值被低估,静待估值修复。3)本次引入的六家战投已在多个金融领域完成战略布局,包括保险业龙头中国人寿、国资运营平台国同基金(定位打造新兴产业孵化器)等,掌握优质资产端,拥有持续获取优质资产的能力和业务开发能力,规模效益和协同效应优势明显,将大大提高中航投资市场竞争力。

    多元金融平台基本面优异,布局逐渐完善,股权投资有望成为新业绩增长点:1)公司前三季度实现业绩同比+12.16%至22.00亿元,系中航信托创新转型盈利能力增强,中航财务加大财务资金集中归集率,中航租赁业务规模增加,整体保持稳健增长,基本面优异。此外,布局银行(拟出资不超过53亿元认购广发银行不超过3.88%股权;中航信托收购贵航集团所持贵州0.67%银行股权)和AMC(拟出资35亿元设立成都益航资产管理公司),有望培育新盈利增长点。2)此前公司公告出资6,000万元与电科投资、核建设资本等股东共同发起设立惠华基金(中航资本占51.28%股权)以拓展军工产业投资,公司作为中航工业集团下唯一金控平台,有望打通集团内部优质军工资源,与自身产业投资协同(公司前三季度投资收益同比+87%至8.28亿元),发挥军民融合+产融结合优势,贡献稳定业绩。

    员工持股+股东增持和回购,坚定看好公司发展前景:1)董事长领衔核心高管于2017年11月完成市场化员工持股(共136人出资1.05亿元,对应平均持股成本6.14元/股,锁定期12个月),目前公司股价倒挂,估值具备安全边际,有望催化股价弹性向上。2)此前公司控股股东中国航空工业集团公告拟自2018年6月20日起6个月内增持公司股份万-3亿元(目前已完成增持5014万元,达计划下限)。3)公司公告考虑到公司行业地位稳定,业务发展良好,为了提升对公司价值的认可,将以集中竞价交易方式自2018年11月30日起6个月内以自有资金总额5亿元-10亿元回购股份,价格不超过6.73元/股(远高于现股价),我们认为公司基本面优异,大股东增持及回购彰显对公司未来发展的信心,有望推动估值修复。

    盈利预测与投资评级:公司业绩稳健增长,看好公司凭借军工背景及产融结合优势实现业绩持续高增长。预计公司2018、2019年净利润分别为32.55、39.57亿元,目前估值对应约12.4倍2018PE、10.2倍2019PE。随行业预期改善,引入战投落地,叠加员工持股、股东增持及公司回购的催化因素,估值有望修复,当前股价低位坚定看好,维持“买入”评级。

    风险提示:1)信托主动管理规模增长不及预期;2)租赁资产质量下滑;3)股权投资收益不及预期。