锦江股份:10月经营数据有所回暖,中端发力继续

酒店净新开有所放缓,中端酒店扩张依然是不变主旋律。1)净开业方面,公司10月净新开酒店36家(环比-37家),其中中端55家(环比-17家),经济型-19家(环比-20家),从绝对量上来看,新开酒店的速度较9月份有所放缓,但中端酒店依然保持着较高的扩张速度;2)净开业客房方面,10月净新开客房5181间(环比-2230间),其中中端6901间(环比-1050间),经济型-1720间(环比-1180间);3)存量结构上,公司共开业7229家酒店,其中中端酒店2248家,存量占比达到31.1%,环比+0.6pct,存量占比持续提升,中端酒店扩张依然是不变的主旋律。

    国庆带动经营数据回暖,提价继续驱动RevPAR增长。1)整体来看,公司10月份境内酒店RevPAR达到172.19/+6.5%(增速环比+4.7pct),其中房价217.03/+8.62%(增速环比-0.10pct),入住率79.34%/-1.56pct(增速环比+3.59pct),入住率增速较9月份明显提升,系国庆黄金周带来旺盛的旅游需求,推动了整体RevPAR的回暖;2)分等级看,经济型酒店10月份RevPAR达到134.35元/-1.0%(增速环比+4.0pct),其中房价173.18元/+1.82%(增速环比+0.14pct),入住率77.58%/-2.19pct(增速环比+3.0pct)。3)中端酒店10月份RevPAR227.97元/+2.3%(增速环比+6.0pct),其中房价278.21元/+4.32%(增速环比+0.08pct),入住率81.94%/-1.61pct(增速环比+4.81pct)。10月份经济型和中端酒店平均房价继续提升,且增速环比进一步扩大,提价依然是驱动RevPAR增长的核心动力。

    中端扩张的战略依然坚定,19年继续关注经济型翻牌+中端存量占比提升带来的alpha收益。从公司整体酒店规模(包括签约)来看,截止到10月底公司中端酒店规模达到56.1%,大大高于开业酒店的占比,公司拥有规模的中端酒店储备,有望继续推动公司19年中端存量占比的持续提升,这与我们在19年年度策略《寻找确定性:在可选与必需的边界》等多篇报告中的观点一致,随着行业经历2年量价齐升快速复苏期后,revpar增速的收窄及行业beta趋缓,未来更大的看点在于龙头公司的alpha收益(通过经济型翻牌带来业绩改善,以及中端比重提升带来结构性提价)。

    财务预测与投资建议

    维持买入评级,目标价28.08元。维持预测18-20年EPS为1.17/1.42/1.67元,根据可比公司平均估值,维持公司24倍PE,对应目标价28.08元,维持买入评级。

    风险提示

    物业租金及费用率波动、突然事件及自然灾害、Revpar不及预期等。