万达电影:下修万达影视业绩承诺,长期看好院线龙头布局电影全产业链的协同效应

下修万达影视业绩承诺,延长承诺期传递信心。2018年11月27日公司发布资产重组交易书(修订稿),公告收购万达影视96.8262%的股权交易价下调为106.5亿元(前值为116.2亿元),除权除息后本次股票发行价为33.2元/股,发行股份后公司总股本将增加至20.82亿股,业绩承诺方面,万达投资、莘县融智、林宁女士承诺万达影视2018、2019、2020及2021年净利润分别不低于7.63/8.88/10.69/12.74亿元,对应PE分别为14/12/10/8X,调整前6月方案为18-20年承诺净利润分别不低于8.88/10.69/12.71亿元,对应PE分别为13/11/9X,一方面调整下修了业绩承诺,另一方面延长了承诺期,符合此前公司回复交易所问询函的预期,公司全产业布局的未来前景值得期待。

    院线龙头地位稳固,渠道持续下沉。万达院线市占率长期保持在14%上下,连续九年位居国内首位。行业层面,随着票房增速抬升和银幕数增速放缓共同作用,银幕票房降幅收窄,19年或迎毛利率提升拐点;同时中小影院加速出清,头部院线自建影院持续增长,行业集中度或现提升;公司层面,继续巩固二线城市优势,快攻四线及以下市场,同时积极打造特殊影厅带来的差异化观影体验,随着国产片内容的不断起势,优质内容将带动公司票房分账收入的快速增长。

    收购万达影视形成产业闭环,持续完善泛娱乐化平台建设。交易完成后,上市公司既有的庞大院线终端和会员体系的显著优势,将与万达影视所积累的IP资源和集电视剧、电影、游戏于一体的业务资源形成良性互动,助力公司持续地建设泛娱乐化平台。万达影视参与投资制作的影片规模不断加大,一方面分账票房持续为公司业绩提供直接增长动力,另一方面投资影片有助于公司储备优质IP,为影游联动、版权经营模式多样化等提供可能。

    盈利预测与投资评级:预计公司2018-2020年营业收入分别为144.1/168.5/197.7亿,预计归母净利润15.7/18.6/21.8亿,对应EPS为0.89、1.05、1.24元,对应PE为24/20/17X。假设并购成功但不考虑配套融资,2018-2020年备考归母净利润约为23.0/27.2/32.2亿,对应18-20年备考PE为20/17/14X,维持“买入”评级。

    风险提示:票房收入增速不及预期的风险;非票收入增速不及预期的风险;商誉减值风险。