九州通:增长稳健,三季度现金流优异

事件:

    公司公布2018年三季报,前三季度实现营收637.46亿元,同比增长17.05%;实现归母净利润7.71亿元,同比减少19.22%、扣非后归母净利润6.84亿元,同比增长23.20%;实现基本EPS为0.42元。整体业绩符合预期。

    投资要点:

    管理费用率下降促进利润端快速增长

    18Q3实现营收212.97亿元(+16.82%),扣非后归母净利润1.94亿元(+30.50%),Q3毛利率为8.26%,整体看仍处于下降趋势,这也与行业长期降价周期有关。费用率方面Q3销售费用率同比略有增加,达3.30%;但管理费用率仅为2.11%,同比下降0.6pct,预计Q3股权激励费用同比减少较多;财务费用方面受借款和短融增多影响有所增加。Q3整体净利率为1.03%,同比小幅增加。

    批发业务平稳增长,现金流受益于客户管控

    分项来看,前三季度医药批发业务增速为17.16%,预计对基层医疗机构和零售药店客户配送业务增速仍在30%以上;医药零售业务增速放缓,主要与公司调整药品零售战略有关;医药工业同比增长31.99%,仍保持快速增长。另外公司医疗器械与计生用品配送业务Q3收入26.69亿元,前三季度仍能保持60%以上增速。营运方面前三季度公司应收账款项目合计238.03亿元,主要由于公司医院业务快速拓展;短期借款与长期借款相比18H1均有所增加,但公司在对医疗机构款项控制后成效显著,Q3经营性净现金流为6.69亿元,同比大幅好转,再结合公司账面66.22亿元现金,完全能够支撑纯销业务的发展。

    维持“推荐”评级

    预测18/19/20年归母净利润为13.21/16.35/20.37亿元,对应当前股价PE分别为22.10/17.86/14.33,公司19年股权激励摊销费用将显著减少,利润增长也将加速,维持“推荐”评级。

    风险提示

    1、医疗机构客户拓展不及预期;2、业务结构调整情况不及预期