长城汽车:业绩承压,F系列贡献四季度主要增量

事件:公司发布三季报,1-9月实现营收666.45亿元,同比增长5.07%,实现净利润39.27亿元,同比增长36.36%,扣非后净利润36.29亿元,同比增长48.86%,基本每股收益0.43元。

    投资要点:

    三季度促销优惠致利润下降

    三季度公司汽车销量20.5万辆,同比下降16%,实现营收179.7亿元,同比下降19%,实现净利润2.31亿元,同比下降49.8%。Q3毛利率15.63%,同比下降0.6个百分点。降价促销致公司利润下滑较多,Q3销售费用率5.41%,环比提升1.3个百分点,同比提升0.45个百分点。在促销优惠下,公司9月份销量表现尚可,整体销量下滑15%,哈弗H6等主力车型环比销量大幅提升。

    哈弗F5和F7将相继上市,贡献四季度主要增量

    由于去年的高基数叠加经济下行的影响,四季度整体车市负增长压力较大。同时高油价背景下,公司以SUV产品为主的结构也会受到影响,公司四季度H系列和魏系列车型压力较大。9月26日哈弗F5已正式上市,11月初F7上市,F系列车型正式上市将在四季度贡献增长。

    新能源发展加速,人才引进频繁,期待2019年见效

    新能源品牌欧拉独立后,发展加速,全年新能源汽车销量大幅提升。年内,多个汽车行业资深营销人士加盟长城,公司对营销的重视空前,未来品牌力有望得到大幅提升,对公司品牌向上打开空间。

    维持“推荐”评级

    基于国内整体车市四季度负增长压力较大的情况,下调公司盈利预测,预计公司2018年-2020年EPS分别为0.65、0.74、0.83元,市盈率分别为9.5倍、8.3倍、7.4倍,维持“推荐”评级。

    风险提示

    1、汽车销量超预测下滑;2、新产品推出不达预期;3、新能源不达预期