锦江股份:三季报盈利能力提升,中端RevPAR增长承压

事件:近日,公司发布2018年三季报,前三季度实现营业收入109.57亿元,同比增长9.23%。实现归属于上市公司股东的净利润8.72亿元,同比增长22.51%,扣非后归母净利润6.77亿元,同比增长36.99%。

    投资要点:

    盈利能力大幅提升,铂涛、维也纳助力增长。报告期内公司毛利率和净利率分别为89.7%和9.02%,期间费用率收窄2.4pct,从而带来净利率较去年同期提高1.05pct,盈利能力大幅提升。从营收层面来看,铂涛1-9月份实现营业收入32.61亿元,同比增长10.47%;实现归属于母公司的净利润3.19亿元,同比增长41.75%。维也纳1-9月份实现营业收入19.7亿元,同比增长21.14%;实现归属于母公司的净利润1.81亿元。此外锦江卢浮亚洲前三季度的营业收入大幅增长22.8%,进一步助力公司业绩高增。

    ADR增长贡献主要力量。截至2018年9月30日,已经开业的酒店合计达到7193家,其中,中端酒店占比从中报的28.22%进一步提高到三季报的30.49%。单看Q3数据,境内酒店整体平均房价207.66元/间(+8.72%),其中中端酒店平均房价268.17元/间(+4.81%),经济型酒店平均房价168.18元/间(+2.14%);平均出租率较去年同期下降3.67pct,中端酒店下滑4.67pct,经济型酒店下滑3.7pct;整体平均RevPAR为171.63元,同比增长4.09%,中端酒店和经济型酒店RevPAR分别下滑了0.68%和2.3%。

    中端布局持续加码,新开业酒店拖累整体RevPAR增长。1-9月份净开业酒店499家,其中,中端酒店净开业529家,经济型酒店净关闭30家。快速的中端开店,导致新店拉低了整体RevPAR的增长,中端酒店RevPAR增速放缓,但成熟门店数据依旧向好,例如铂涛旗下喆啡明星店国庆期间平均开房率为92.6%,RevPAR达到412元,相比去年分别增长9.0%和21.8%。

    维持“推荐”评级。我们预计公司2018年至2020年的EPS分别为1.11元、1.27元和1.56元,对应当前股价PE分别为20.6倍、18.0倍和14.7倍。

    风险提示:新增酒店培育期缓慢、中端酒店升级不达预期