天齐锂业:Q3营收增速转负,产能积极扩张

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    公司发布2018年第三季度报告,2018年前三季度实现营业收入47.59亿元,同比增长20.17%;归属于母公司净利润16.89亿元,同比增长11.24%;基本每股收益为1.48元。2018年第三季度实现营业收入14.69亿元,同比下降4.93%;归属于母公司净利润3.80亿元,同比下降36.13%;基本每股收益为0.33元。公司预计2018年归属于母公司净利润变动区间为20亿元-22.5亿元。

    投资要点:

    三季度锂价大幅下跌,单季营收增速转负。三季度国内99.5%碳酸锂均价为9.7万元/吨,同比下降35.53%,环比下降29.18%,公司产品价格下降造成单季营收和净利润同比负增长。

    财务费用显著上升,销售毛利率下降。2018年1-9月,公司财务费用2.49亿元,同比增加698.51%,主要是借款增加利息支出及汇兑损失增加所致;三季度单季,公司财务费用为1.17亿元,环比增加43.8%;公司销售毛利率为64.71%,同比下降6.81%,环比下降6.67%。

    收购SQM23.77%进展顺利,夯实资源为王竞争战略。2018年5月,公司拟以40.66亿美元收购SQM公司23.77%股权,短期公司财务费用大幅增加影响经营业绩,但收购顺利完成后,有助于确立公司全球锂资源龙头的行业地位,提升公司综合竞争力和行业话语权。

    坐拥全球优质锂辉矿,锂矿产能持续扩产。依托旗下泰利森拥有全球最大、品质最好的锂辉石矿,公司锂精矿产能不断扩张。2018年7月,公司董事会通过泰利森第三期锂精矿继续扩产的议案,预计2021年实现化学级锂精矿产能增加至180万吨/年的目标。

    需求支撑锂价,积极扩张锂盐产能。由于上游锂产品供应商巨头大幅扩产,锂价高位下行,但新能源汽车高速发展带动锂需求大规模增长,后期锂价下行空间相对有限。为应对需求高速增长,公司积极扩张锂盐产能,根据公司境内外基地产能规划,2019年底锂盐产能将达到11万吨/年。

    盈利预测:由于锂产品价格跌幅超预期,我们下调公司盈利预测,预计公司2018-2020年归属于母公司净利润分别为20亿元、22.68亿元和29.51亿元,对应的每股收益分别为1.75元、1.99元和2.58元,对应当前股价PE分别为16.9倍、14.9倍和11.4倍。公司凭借全球优质的锂辉石矿资源,未来锂精矿和锂盐产能将快速扩张,以量补价维持业绩增长,同时考虑公司拟并购SQM23.77%股权后,将确立公司全球锂资源龙头的行业地位,维持“审慎推荐”的投资评级。

    风险提示:全球资本市场系统性风险、公司产能投放进度不及预期、新能源汽车销量不及预期。