紫金矿业:净利润保持高增速,铜板块持续放量

事件: 紫金矿业发布三季度业绩公告称,前三季度归属于母公司所有者的净利润为33.52亿元,较上年同期增51.40%;营业收入为761.73亿元,较上年同期增22.90%;基本每股收益为0.146元,较上年同期增46%。

    投资要点:

    产品价格下跌致毛利率逐季下降,Q4有望企稳

    单季度来看,2018年Q1、Q2、Q3单季度毛利率分别为15.36%、13.31%和11.91%、呈逐季下降的趋势,环比来看,矿产品中仅有黄金和铁精矿毛利率提升,矿产铜、矿产锌和银均有不同程度的下降,这与铜、锌和银价的持续下跌直接相关。当前基本金属产品价格均在较低的位置,而黄金和白银受避险情绪的影响价格逐步回升,公司四季度毛利率有望企稳。

    资产减值损失和公允价值变动拖累三季度业绩

    公对存在减值迹象的固定资产、无形资产、在建工程等计提减值损失,当期计提资产减值损失4.28亿元,加上公司公允价值变动亏损1.95亿元,对当期的利润产生较大的负面影响。

    持续推进矿山并购,增量值得期待

    公司未来除了国内多宝山和刚果金的科卢韦齐技改扩产之外,还有卡莫阿的铜矿预计在2021年开车。此外公司持续投资海外矿产项目,正在进行中的就有塞尔维亚RTB项目和对Nevsun的邀约收购项目,看好公司未来在矿产铜上的持续放量。

    投资建议及估值

    预计公司2018到2020年EPS分别为0.19、0.20和0.23,对应PE17.9X、17.2X和14.8X,公司以铜为主的矿产品长期放量,维持“推荐”评级。

    风险提示

    铜需求下降;全球矿产增速超预期;贸易战持续引发经济增速下滑