国电南瑞:三季报符合预期,期间费用率控制优秀

类别:公司研究 机构:国联证券股份有限公司 研究员:虞栋 日期:2018-11-30

事件: 2018年1-9月公司实现营业收入171.60亿元,同比增长25.23%;实现归母净利润23.16亿元,同比增长35.74%;实现每股收益0.52元,同比增长25.40%。

    投资要点:

    三季度业绩符合预期,期间费用率控制出色

    第三季度公司实现营收66.02亿元,同比增长34.44%;归母净利润为9.64亿元,同比增长19.09%。公司实现综合毛利率为28.01%,相较去年同期下滑3.99个百分点;期间费用率控制出色,同比去年同期降低1.99个百分点,其中财务费同比减少234.63%,主要系汇兑收益增加和利息支出减少所致。公司应收账款周转天数为266.72,同比去年下降12.35天;存货周转天数为143.21,相比去年同期有所增加,主要系生产投入增加所致。

    国内电网二次侧设备龙头,集中招标份额未来有望持续提升

    公司二次侧业务向好,主要受益于行业方面近年来输配电网发展不平衡,电网招标项目由一次侧向二次侧配电网转移。同时公司在国网集中招标市场份额持续提升,并在系统保护、调控云、调配用一体化等新业务取得突破。另外,公司大力拓展信息通信运维、监管及咨询服务、信息安全业务,目前华东地区信通业务增长较快。未来构建灵活、智能的配电网仍然是电网建设的重点,预计公司电网自动化、信通业务仍可以保持稳健的增长。

    特高压核心设备提供商,将显著受益于特高压建设提速

    公司在去年吸收南瑞继保,资产极其优质,业务拓展至特高压、继电保护等。而特高压建设在连续两年放缓后,今年9月国家能源局印发《关于加快推进一批输变电重点工程规划建设工作的通知》提出加快推进白鹤滩至江苏、白鹤滩至浙江特高压直流等9项重点输变电工程建设。项目包括了12条特高压工程,合计输电能力5700万千瓦,将于今明两年给予审核。目前,青海一河南土800千伏特高压直流输电工程近期正式获得国家发改委核准,工程静态投资225.59亿元。公司产品特高压柔性直流换流阀及冷却系统、直流控制保护系统极具竞争力,未来将显著受益于特高压建设的提速。

    维持“推荐”评级

    我们预计公司2018~2020年将实现营业收入296.39/359.12/422.71亿元,实现净利润40.91/48.30/56.27亿元,EPS为 0.89/1.05/1.23元,对应目前股价PE为18/15/13倍。公司具有较强的竞争力,业务景气度向好,未来公司电网二次侧设备与特高压业务协同发力,我们看好公司的中长期发展前景,继续维持“推荐”评级。

    风险提示

    电网建设不达预期;特高压建设进度不及预期;毛利率下行风险;

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