晶瑞股份:内生外延稳步增长,进口替代+产能扩张助力高速发展

事件:

    公司发布2018年三季报,公司前三季度实现营业收入5.91亿元,同比增长53.52%;归母净利润0.39亿元,同比增长70.99%,扣非后归母净利润0.33亿元,同比增长65.47%。公司第三季度实现营收2.24亿元,同比增长59.04%;实现归母净利润0.16亿元,同比增长77.25%;实现扣非后归母净利润0.14亿元,同比增长81.33%。业绩显著增长主要由于公司产品销售增长及本年度新增江苏阳恒的并表。

    结论:

    公司高纯试剂、锂电池粘结剂和光刻胶业务稳步增长,未来眉山8.7万吨电子化学品项目和阳恒9万吨电子级硫酸项目建成将支撑公司高速成长。预计公司2018-2020年营业收入分别为8.1、10.4、13.5亿元,净利润分别为0.49、0.62、0.83亿元,对应EPS为0.32、0.41、0.55元,基于10月23日收盘价对应PE为43X、34X、26X,给予“买入”评级。

    正文:

    内生稳步增长+外延并购助力公司业务持续增长。受益于平板显示和半导体制造产能快速向大陆转移,国产电子化学品公司迎来发展良机,以及国内锂电池行业快速发展,公司2018年高纯试剂和锂电池粘结剂营收有望实现30%以上的同比增速。通过并购江苏阳恒实现了电子级硫酸向上游拓展,打通整个超净高纯试剂研发生产业务的产业链,有望形成协同效应。

    产能扩张助力企业高速成长。公司现有电子化学品产能约4万吨,公司计划在眉山地区投资新建8.7万吨光电显示和半导体新材料产能,服务成渝地区下游面板和半导体产能。公司收购江苏阳恒后计划新建9万吨电子级硫酸产能以满足快速新增的半导体制造产能。如果产能顺利投放,将保障公司未来实现高速发展。

    电子化学品国产化之路,领先企业逐步获益。公司超净双氧水已达到G5级,打破国际垄断,可用于小于90nm制程的集成电路制造,公司硝酸、氢氟酸等也达到G4级,可用于90nm-2um制程集成电路制造,公司还是国内稀缺的实现了IC制造商使用的i线光刻胶量产的企业。随着面板领域京东方和华星光电等领先面板企业新建高代线产能和半导体领域长江存储、合肥长鑫等集成电路制造产能的新建与投产,电子化学品需求还将处于爬坡阶段,并且随着上游制造产能竞争的加剧,具备成本优势和区位优势的国产化材料商将迎来发展良机。

    风险提示:新建产能不及预期、产品下游导入不及预期等。