天顺风能:预收账款大幅增长,风塔业务持续扩建

事件: 2018年10月23日,天顺风能发布2018年三季报。2018年前三季度公司实现收入25.10亿元,同比增长10.37%;实现归母净利润3.58亿元,同比增长0.10%;扣非后归母净利润3.37亿元,同比增长11.72%。其中,第三季度公司实现营收8.94亿元,同比减少13.22%;实现归母净利润1.16亿元,同比减少0.08%,扣非后归母净利润1.14亿元,同比增长4.43%。预计2018年度归母净利润变动区间为0%-30%。

    投资要点:

    公司综合毛利率同比增长,预收款项较年初增长较多

    报告期内,公司营收减少,归母净利润维持平稳,主要由于公司综合毛利率29.78%,同比增长2.96个百分点;同时,所得税费用较上年同期减少67.67%,主要是由于未弥补亏损形成的递延所得税资产增加导致当期所得税费用减少。公司在手未交付订单较多,预收帐款较年初增长505.56%,主要是收到的合同进度款增加所致。报告期内,公司期间费用率为16.12%,同比增长3.21个百分点,经营性现金流净额较上年同期增长302.88%,主要是公司产品整体回款情况提升明显,经营活动现金净流入大幅增长。

    风塔业务持续扩建,锁价机制对冲原材料涨价风险

    公司在风塔业务处于全球领军地位,主要客户包括Vestas、SGRE、金风科技、远景等全球风电整机厂。公司目前正进行产能改扩建,拟将包头工厂产能从8万吨提升至15万吨,将珠海工厂产能从4万吨提升至7万吨,计划于2018年年底完成。同时,对于原材料钢板价格上涨带来的不利,公司通过锁价机制对冲风险,风塔吨毛利将维持稳定。预计公司在产能改造完成后,风塔业务将更具规模效应,结合盈利趋于稳定,公司未来风塔业绩提升较为确定。

    风电场发电盈利能力强,叶片业务处于产能爬坡

    公司风电场以及叶片业务持续向好。风电场运营业务方面,公司持续投入,其中募投包括山东菏泽鄄城150MW等三个风电场建设,同时启动约129.5MW分散式风电场项目,预计公司2018年底累计并网容量约760MW。由于目前风电利用小时数提升,风电场盈利水平向好,因而毛利率提升幅度较大;叶片业务方面,公司调整原先的叶片代工业务改为自营模式,公司常熟天顺叶片生产基地目前已投产,叶片产能处于爬坡阶段,销售将逐步放量,目前已与远景能源签署叶片订单,预计拥有优质核心客户,公司叶片业务将能快速打开市场。

    首次给予“推荐”评级

    我们预计公司2018~2020年将实现营业收入40.07/45.27/48.31亿元,实现净利润4.78/6.21/6.80亿元,EPS为 0.27/0.35/0.38元,对应目前股价PE为13.07/10.06/9.18倍。公司具有较强的核心竞争力,且目前从单一产品提供商向风电场全生命周期系列产品和解决方案提供者转变,我们看好公司的中长期发展前景,首次覆盖给予“推荐”评级。

    风险提示

    宏观经济不达预期;行业发展不及预期;原材料钢价大幅上涨;