中原内配2018年三季报点评:行业增速下滑,公司业绩承压

类别:公司研究 机构:渤海证券股份有限公司 研究员:张冬明 日期:2018-11-30

事件:

    公司发布2018 年三季报,2018 年前三季度实现营收12.05 亿元,同比增长8.94%;实现归母净利润1.96 亿元,同比下降6.76%;基本每股收益0.32 元,低于我们之前预期。

    点评:

    行业增速下滑,公司业绩明显承压

    1)报告期内,公司营收保持增长,但利润下滑较多,从Q3 单季度看,Q3 营收/归母净利润分别为3.82/0.67 亿元,同比增长0.95%/-14.97%,我们分析主要原因在于:一是行业增速下滑,其中商用车尤其是重卡下滑较为严重,下游客户销量下滑导致公司业绩承压和利润率下降,公司前三季度毛/净利率同比分别下降达1.03/2.94 个百分点;二是由于股权激励费用计提等导致管理费用增加;三是生铁、废钢等主要原材料价格上涨导致生产成本继续攀升。2)公司预计2018 年全年归母净利润为2.51-3.35 亿元,同比增长-10%-20%,未来影响公司业绩的不确定因素仍存在,一是由于公司出口业务占比近50%,中美贸易战的持续升级有可能影响公司对美出口业务;二是国内汽车市场尤其是重卡等商用车增速下滑严重,公司国内业务也面临一定压力;三是原材料和人工成本上涨压力仍较大。

    全球气缸套龙头,加快打造模块化供货模式

    公司作为全球气缸套龙头,全球市占率达10%以上,为加快打造以“气缸套、轴瓦、活塞环、活塞、活塞销”等发动机摩擦副关键零部件为主导产业的模块化供货模式,前期公司投资3 亿元设立全资子公司中内凯思,并获得德国KS(全球领先商用车活塞制造商)技术和商标授权,有望培育新的业务增长点。

    布局汽车电子和智能驾驶等领域,战略转型加速推进

    外延方面,公司不断加快在汽车电子、智能驾驶等方面的布局,加快推进战略转型:一是公司与华元恒道等投资设立“中原内配(上海)电子科技有限公司”,主要产品涉及汽车电子零配件、汽车电控系统等;二是通过参股灵动飞扬布局ADAS 产业,并推动灵动飞扬由后装向前装市场发展;三是与大河智信合资成立中原智信,有利于提升公司在智能制造领域的地位;四是参股深圳协和聚坤加快孵化军工与智能制造等领域可并购标的。

    盈利预测,维持“增持”评级

    我们认为,公司作为气缸套龙头企业,主业稳健扎实,短期受汽车市场增速下滑、中美贸易等影响较大,但长期发展潜力仍较大。我们下调公司的盈利预测,预计2018-2020 年公司实现营业收入15.98/17.27/18.83 亿元,同比增长6%/8%/9%,实现归母净利润2.77/3.04/3.43 亿元,同比增长-1%/10%/13%,对应EPS 分别为0.46/0.50/0.56 元/股,维持“增持”评级不变。

    风险提示:汽车市场增速不及预期;国际经济环境变化及汇率风险;原材料价格波动风险;贸易战风险。

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