安科生物:业绩增速恢复,全年继续保持稳定增长
事件:
公司发布2018年三季报,营收10.18亿元,同比增长39.09%;归母净利润2.32亿元,同比增长20.14%;扣非归母净利润2.21亿元,同比增长28.77%。
点评:
业绩:单季度业绩增速恢复,代理改自营销售费用上升明显
单季度看,Q3实现营业收入3.91亿元(+37.33%),归母净利润1.01亿元(+31.75%);扣费归母净利润9943万元(+33.35%)。单季度业绩增速恢复,主要是(1)生长激素持续高增长,保持40%左右增长;(2)中德美联业务开展及收入确认主要在下半年,下半年增速恢复明显,预计四季度业绩增速将继续加快。主要是销售费用的大幅增长、中德美联业绩拖累以及非经常性损益影响。三费情况,Q1-Q3销售费用4.26亿元(+75.35%),费用率率41.85%(同比上升7.98个百分点),主要是两票制实行后,中药板块的部分品种由原来的代理模式改成自营模式,学术推广力度加大,导致费用投入增加;管理费用6977万元,研发费用4763万元合计占比11.53%,同比小幅抬升;财务费用率基本保持稳定,为0.18%。
研发:各研发项目稳步推进
生长激素水针剂型正等待现场检查,有望年底或明年初获批;生长激素新增的7个适应症已获受理;长效重组人生长激素已完成临床入组;HER2单抗有望年底完成III期入组,进度处于国内前列;CAR-T疗法的临床申报已获受理,目前正补充相关资料;富马酸替诺福韦二吡呋酯注册申请已获受理,正在补充材料;VEGF人源化单抗已顺利召开III期临床研究者会议;PD-1单抗顺利召开了I/II期临床研究者会议。
盈利预测与评级
近年来公司坚持生物药为主,精准医疗和中西药为两翼的发展战略:1)生长激素粉针持续高增长,水针进入优先审评,有望2018年年内上市;长效剂型已经完成临床入组;2)精准医疗领域已实现单抗(PD-1、HER-2、抗VEGF)、CAR-T和溶瘤病毒三大前沿领域布局,收购中德美联进入法医检测(持续高增长),参股三叶草基因、基因测序仪供应商湖北三七七,形成从仪器、试剂到技术服务的一站式体系。公司非公开发行股票已经获得证监会审核通过,目前尚未收到批文。不考虑摊薄影响,我们维持前期对公司业绩预测,2018/2019/2020年EPS为0.34/0.46/0.63元,对应当前股价PE分别为43/32/23倍,维持“买入”评级。
风险提示
新技术研发风险;并购整合低于预期风险;政策变动风险。