百隆东方:预计越南产能持续释放,净利率稳步提升

公司越南产能预计快速稳定释放,海外高盈利能力随产能占比增加有望带动整体净利率持续提升,同时国内订单趋稳下越南订单有望超预期。

    需求:公司订单增长:1、头部客户(申洲国际等)订单集中度有望提升;2、受中美贸易战影响,公司越南工厂直接出口优势及国际客户(尤其是美国)订单有向海外转移趋势导致海外订单供不应求,订单量有望超预期。3、国内订单基本稳定,虽然出口海外的国际客户订单部分转移,但公司积极开发下游国内品牌客户,同时国内品牌由于供应商集中趋势明显,会加强对色纺纱细分龙头的采购,综合来看公司在国内能够补充转移后的订单需求缺口,预计基本稳定。

    供给:1、量:随着越南B 区纱线生产项目逐步投产,公司产能逐步得到释放,预计18-20年越南产能增速预计为40%/29%/22%;国内产能基本保持平稳;预计18年-20年公司总产能分别为140/160/180 万锭,总产能增速预计为17%/14%/13%,到2022 年越南产能占比有望超过2/3。2、价:棉价预计稳中有升,库存充足,经过年报库存数据的计算,我们预计公司储备了7-8月棉花用量,毛利率预计平稳上升。

    盈利能力:越南税收优惠、贸易环境良好、成本优势等因素驱动下,18H1公司越南工厂净利率高于国内工厂净利率约6%超预期,预计随越南产能占比提升,拉动公司整体净利率上升,ROE持续提升。

    核心竞争优势:进入头部客户供应链,稳定增长;越南产能具备规模及先发优势,政策红利对于后入者逐渐减少;资本支出持续投入提升技术优势。

    扰动因素:人民币贬值,报表端增加营收和利润规模,促进出口;公司有约1亿美元净资产,汇兑损失变为收益,降低财务费用,增加利润弹性。

    首次覆盖给予买入评级,目标价7.65元。预计2018-2020年营收为61.5/70.1/80.9亿元,同比增长预计3.29%/14.07%/15.42%;净利润为6.35/7.61/8.91亿元,同比增长30.27%/19.69%/17.11%;EPS预测为0.42/0.51/0.59元,每股净资产为5.05/5.28/5.53元;参考可比公司平均PE,给予19年15XPE,对应目标价7.65元。

    风险提示:越南产能释放进程缓慢、东南亚地区反华等政治风险、国内订单量大幅下滑、棉价及汇率剧烈波动等。