10月工业企业利润数据点评:利润增速下行放缓,领先指标依然承压

事件:1-10月份全国规模以上工业企业实现利润总额累计同比增长13.6%(按可比口径),10月当月同比增长3.6%,分别较上月放缓1.1和0.5个百分点。 我们认为:10月工业利润数据喜忧参半,一方面成本费用降低利润率有所改善;但另一方面下半年以来中下游量价齐跌,工业利润下滑压力不减;同时利润继续向上游集中,下游盈利压力依然较大。

    (一)两大亮点:(1)工业利润当月同比下行速度略有放缓。尽管前10月累计同比仍维持在双位数,但当月同比从4、5、6月份的20%以上下降至10月份的3.6%,主要是受8、9月份下滑较快拖累,8-10月单月同比分别较上月7、5、0.5个百分点,增速下降有所放缓。(2)成本费用率降低抬升利润率。1-10月份,规模以上工业企业每百元主营业务收入中的成本和费用合计为92.59元,环比降低0.01元,同比降低0.25元;其中成本项降低较为显著,同比降低0.25元。

    (二)压力仍存:(1)领先指标继续下行,规上工业营收减速难改。一二季度利润增速的回暖来自营收和利润率的双轮驱动,但从5月份开始营收增速出现疲软,特别是6月份以后PPI、PMI新订单指数双双由升转降,其中PPI由6月份的4.7%降至10月份的3.3%,PMI新订单从53.2的景气高位回落至50.8,接近荣枯线附近。量价齐跌拖累工业营收增速持续下行。(2)利润继续向上游集中,下游盈利压力依然较大。从大类行业看,采矿业、制造业和水电热力生产业利润同比均下行,但前10月采矿业利润累计同比仍高达47.1%,制造业累计同比从前9月的11.5%降至10.5%。从细分行业看,前10月钢铁、石油开采、石油加工、建材(45.9%)、化工5个行业合计对规模以上工业企业利润增长的贡献率为75.7%。但同时,与下游消费需求息息相关、影响经济增长和就业稳定较大的三大行业仍持续低迷:汽车利润累计同比仍在下行,前10月-5.4%较上月跌1.6个百分点;计算机通信和其他电子设备、电气机械及器材制造(电气及家电设备)利润增速仍在0附近徘徊。

    (三)未来展望:从PPI、PMI等领先指标看,工业企业营收和利润增速继续下行为大概率。中长期看,当前我国工业特别是制造业竞争力正在面临入世以来最艰难的挑战期。第一,低成本优势受人口老龄化、环保压力等因素冲击不断弱化。2017年我国城镇非私营单位就业人员年平均工资为74318元,基平均月薪为6100多元,相当于越南的3.2倍。第二,过去通过FDI、技术模仿等技术进步方式逐渐碰触天花板,2018年中美贸易摩擦预示着未来中国长期增长的创新动力更多需要依靠自主研发。2017年我国的研发投入占GDP的比重只有2.13%,而美国常年占比2.7%-2.8之间,从绝对量上看相当于中国的接近2倍。尽管近两年伴随物流成本、营改增政策的实施,工业成本和费用率有所降低从而抬高了企业利润率,但目前利润率已经升至07、11年的高位。下一步需要高度重视制造业竞争力边际下滑,加大降税减费力度、降低流通交易成本、继续推进改革开放,为制造业盈利能力和成长性改善释放空间。

    风险提示:国内经济下行超预期,美联储加息