顺鑫农业:品牌优势、价格优势、属性优势保增长

类别:公司研究 机构:中邮证券有限责任公司 研究员:程毅敏 日期:2018-11-29

同价位产品中,牛二竞争力较强牛栏山二锅头2017年销售43万吨,酒类收入64.5亿元,平均出厂价7.5元/500m。根据我们对零售端的调查,主力产品绿牛二、白牛二售价分别为

    10、14元/瓶(500m),在此价位,主要有红星二锅头、衡水老白干、泸州老窖二曲、老村长等。以二锅头、老白干、泸州老窖二曲为代表的知名品牌,不需要促销就可以保持较好销量,而像新兴品牌老村长等,需要促销拉动。

    无包装光瓶酒非劣势,价格上探存空间我们认为白酒未来的包装将更加简单,这不仅是环保要求、成本节约考量,而且是回归消费本质、注重产品质量体现,就像国外奢侈品行业一样,包装简单,以产品本身的设计取胜。近年来,白酒消费目的的转变和对品质的追求,使得光瓶酒价格已上探至数百元,证明了增长行业潜力。牛栏山主要产品为光瓶酒,知名度高,历史悠久,一定程度上具有无法形容的竞争优势。牛二本身单品价格较低,提价或推出新品很容易为市场接受,是很多白酒消费者的理想选择。

    消费属性强,不易受经济周期影响牛栏山二锅头虽然保质期较长,但消费者购买后大多数会即时饮用,相比于高端白酒,性质上更接近啤酒、面包这类快消品。这种商品性质就决定了公司销售波动较小、理论上增速更加可以维系。

    历史以来,公司白酒业务增速经历了增长、减速、增长三个阶段,在白酒行业销量萎缩时期依旧保持10%以上的正增长,验证了公司产品的消费属性。

    盈利预测与投资评级我们预计公司2018-2020年EPS 分别为1.52元、1.90元和2.53元,对应的动态市盈率分别为22.33倍、17.96倍和13.44倍。给予“谨慎推荐”的投资评级。

    风险提示经济下滑,消费需求下降;行业政策风险;发生食品安全问题。

股票代码 股票名称 最新价(元) 涨跌额(元) 涨跌幅(%) 成交额(万元) 成交量(手)
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