中国国旅:离岛免税政策调整,免税限额增至3万元

事件:

    11月28日,财政部等三部门发布关于进一步调整海南离岛旅客免税购物政策的公告,将离岛旅客(包括岛内居民旅客)每人每年累计免税购物限额增加到30000元,不限次,同时增加视力训练仪、助听器、矫形固定器械、家用呼吸支持设备(非生命支持)等家用医疗器械商品,每人每次限购2件。政策自2018年12月1日起执行。

    评论:

    1、取消岛内居民购物限次,大幅提升免税额度,行邮税和件数限制不变。此次政策调整变化主要有:1)取消海南省居民购物次数限制(原先岛内居民为每年一次,岛外居民不限次);2)将免税额度从16000元提升至30000元;3)增加部分家用医疗器械商品。对于岛内居民,有望大幅提升购物频次,增加免税消费金额;对岛外居民,有望提升客单价水平(去年4600元)。此外值得关注的是,免税商品件数限制和大件商品8000元的行邮税标准没有同步提升。

    2、释放岛内免税购物需求,离岛免税价量齐升。从购物人次来看,此次政策取消了岛内居民购物次数限制,大幅优化了岛内居民的免税购物条件,2017年末海南省常住人口926万人,离岛免税将迎来岛内人口渗透率和购物频次的大幅提升;从客单价来看,2012年底离岛免税额度从5000元提升至8000元,次年客单价提升了39%;2016年初离岛免税额度提升至16000元,客单价提升了15%,此次免税额度提升至30000元,我们认为可比客单价有望获得10%左右的增长。

    3、投资建议:此次政策调整符合市场预期,有利于海南免税销售的持续提升,预计未来还将在海南增设免税店,扩大免税覆盖面。中免目前正在整合海免,未来有望垄断整个海南免税市场,深度绑定海南旅游业,享受更多政策红利。我们预计18-20年的归属净利润为36.0/44.1/52.9亿元,对应PE估值为30x/25x/20x,继续推荐。

    4、风险因素:宏观经济风险;政策风险;新渠道盈利改善不及预期。