首旅酒店:股权激励坚定信心,期待更持续成长

授予条件实现性高,有望有效调动中高层员工积极性。此次授予业绩考核条件包括业绩增速、中端扩张、同行对比三方面,1)以17年扣非归母净利润为基数,18年净利润增长率不低于10%(6.55亿元):18年前三季度公司扣非归母净利润已达6.64亿元,实现概率大;2)2018年中高端酒店营业收入占酒店营业收入比例不低于31%:如果以披露的各季度RevPAR简单测算,18年前三季度中高端酒店/总的酒店收入的区间在27.5%-30.6%,同样接近本次股权激励业绩考核目标。3)要求业绩增速不低于对标企业50分位值或同行业平均水平。从18年前三季度来看,同行业绩增速均值14.2%,远低于公司21.9%的增速,我们认为实现概率较高。4)考虑到此次激励计划普及范围广(5位含CEO等的核心高管+261核心人员),有望有效调动中高层员工的积极性。

    从解除限售条件,再次表明了公司向中端倾斜的态度以及一定跨越周期、持续成长的决心。根据此次激励计划的解除限售条件:1)业绩增速:以2017年度扣非归母净利润为基数,2019年净利润增长率不低于20%(7.14亿元),2020年净利润增长率不低于30%(7.74亿元),2021年净利润增长率不低于40%(8.33亿元),尽管复合增速实现难度不高,但在目前市场的谨慎情绪中体现了公司跨越周期持续成长的决心2)中端扩张。2019-2021年度,中高端酒店营业收入占酒店营业收入分别不低于34%/36%/38%,再次强调了中高端酒店营收占比逐年提高的要求,体现了公司持续向中端倾斜的决心。这与我们在19年年度策略《寻找确定性:在可选与必需的边界》等多篇报告中的观点一致,随着行业经历2年量价齐升快速复苏期后,revpar增速的收窄及行业beta趋缓,未来更大的看点在于龙头公司通过经济型翻牌、中端比重提升的结构性提价等措施带来的,自我效率的不断抬升。

    激励费用影响有限:以11月26日收盘价测算(16.09元),预计此次激励总计将产生6871.5万元费用摊销。如果在19年4月授予,预计19-21年激励费用摊销额分别为1932.6/2576.8/1546.08万元,分别占19-21年解售业绩条件的2.7%/3.3%/1.9%,对业绩影响较为有限。

    财务预测与投资建议

    维持买入评级,目标价22.88元。预计18-20年EPS0.88/1.05/1.27元,按可比公司估值法,维持公司18年26倍PE,对应目标价22.88元。目前公司18年动态市盈率仅18.3X,已处历史较低水平,估值具备吸引力。

    风险提示

    物业租金及费用率波动、突然事件及自然灾害、Revpar不及预期等