10月宏观数据点评:2018年月度宏观数据点评第7期

近日,国家统计局和海关总署及央行等机构公布了2018年10月的宏观数据。

    点评:

    1、1-10月,固定资产投资完成额累计同比为5.7%,比1-9月上升0.3个百分点,略有反弹。

    1-10月,民间固定资产投资累计增速为8.8%,比1-8月增速高0.06个百分点。房地产开发投资完成额累计同比为9.7%,相较1-9月下跌0.2个百分点,已经连续三个月处于下降态势。

    1-10月,固定资产投资完成额中基础设施投资(不含电力、热力、燃气及水生产和供应业)同比增长3.7%,增速比1-9月份回升了0.4个百分点,体现了财政扩张的魅力。但是由于财政项目对民间投资具有挤出效应,我们认为基建增速回升也不宜过快。

    从分行业看,1-10月固定资产投资完成额中,制造业累计同比为9.1%,较9月的累计增速继续大幅上升0.4个百分点,这是地产、基建、制造业三大传统的固定资产投资项中最大的亮点,也暗示着经济转型正在进行中。

    值得一提的是,在1-10月的固定资产投资的制造业细项中,高新技术行业的增速依然很快。其中计算机、通信和其他电子设备制造业累计增速为19.5%,比1-9月增速提高了1.2个百分点,电气机械及器材制造业累计增速为11.6%,比1-9月增速提高了2个百分点,专用设备制造业和通用设备制造业的累计增速分别为15.8%和8.2%,比1-9月增速分别提高了1.9和0.3个百分点。

    经济转型,资本开支先行。

    先进制造业的固定资产投资增速细项均出现了明显的回暖,沿着这个路径继续发展,长线过剩产能逐步萎缩,中国经济正处于转型道路上。

    2、10月社会消费品零售总额同比增长8.6%,比9月增速回落0.6个百分点,又跌回历史最低点附近。

    必须消费品增速直线下坠,其中限额以上单位粮油食品类、日用品类商品同比分别增长6.5%和10.2%,增速分别比上月暴跌6和7.2个百分点,这一点令9月的高增长数据变成了毛刺,消费增速体现了不可持续性。

    而这一情况是发生在10月CPI 仍横亘在2.5%的年内高位的时候,而且同时还提高了个人所得税的起征点,必须消费增速竟然如此暴跌,说明消费之弱,不可小觑。

    而我们看到10月扣除价格因素之后的消费增长是7.16%,不断创出16年以来的历史新低。随着居民杠杆率的不断攀升,消费数据后市不容乐观。可选消费几乎全面暴跌。其中通讯器材类增速从16.9%下降到7.1%,家具类从9.9%下降到9.5%,服装鞋帽针纺织品类从9%下降到4.7%,化妆品从7.7%下降到6.4%,金银珠宝类从11.6%下降到4.7%。唯有汽车类的增速从-7.1%略升为-6.4%,增速依然处于负增长。

    1-10月网上商品和服务零售额同比增速为25.5%,虽有回落趋势,但相比整个社会消费品零售总额增速仍为较高水平。但该数据在今年2月达到37.3%之后,便一路下行,颓势很难扭转。

    9月,实物商品网上零售额占社会消费品零售总额的比重累计值达17.5%,较上月持平,这说明即使线上消费替代线下的趋势依然不改,但消费已没有多大腾挪空间,整体增速不容乐观。

    受个税起征点调高影响后,消费增速依然创历史新低,使我们感觉经济寒冬凌冽。我们期待更多的降税及惠民政策落到实处,以缓解经济下行的压力。

    3、按美元计价,中国10月出口金额同比上升15.6%;进口增长21.4%。10月贸易顺差340.2亿美元,比9月增加了27.4亿美元。

    随着中美贸易摩擦的升级,“抢出口”仍在持续。此前出口的激增主要是抢9月24日以前的出口,加征10%的关税很多外贸企业还能承受.但美国的"一加一扩"(明年初加征25%关税,特朗普威胁对中国剩余的2670亿美元商品加征关税)引起了企业的焦虑,开始了第二阶段的"抢出口",这是10月出口增速上升的原因之一。

    进口猛增依然来自中国对大宗商品的误判。10月,我国进口原油为4079.9万吨,比9月增加了9.65%。原油进口金额为229.4亿美元,比9月增长了15%。在一片看多原油价格反转的叫嚣声中,原油价格现在出现了猛烈下跌。

    我们认为国内经济和需求依然相当疲软,10月的进口金额大幅增长依然是对大宗商品的误判造成的。但出口金额未来仍将随着贸易战局势的紧张而走弱。

    4、10月份全国居民消费价格指数CPI 同比上涨2.5%,与上月持平,环比上涨0.2%,回落0.5个百分点。工业生产者出厂价格指数PPI 同比上涨3.3%,较上月下降0.3个百分点,环比上升0.4%,较上月回落0.2个百分点。CPI 中涨幅较快的依然是食品项,继续9月同比上升3.6%后,10月上升了3.3%,依然处于年内高点。

    我们前两期点评中,始终认为下半年农产品价格或会提升,CPI 上升概率较大,但没有超过3%的CPI 并不会给宏观经济带来麻烦。PPI 同比涨幅回落,我们对此已有预期。整个工业品随着环保放松,中小型企业复产后,价格有望进一步回落。整体而言,我们预计PPI 仍将保持涨幅回落态势,而CPI 相对坚挺,甚至仍将上升。

    5、10月M2余额同比增长8%,回到6月份的历史最低值,市场预期8.4%。M1增速为2.7%,也跌到历史低点附近。10月是财政缴款月份,财政存款增加5819亿元,但由于减税效应,同比少增了约4700亿元,这影响了基础货币。

    10月新增社融7288亿元,同比大幅少增4716亿,社融增速暴跌的原因仍在于表外业务的萎缩。委托、信托贷款、未贴现银行承兑汇票合计减少2675亿元,同比多减约3750亿元。与此同时,信贷增速也放缓,10月对实体发放贷款增加7141亿,同比仅多增506亿元,远不及3季度月均同比多增2500亿左右的水平。

    总之,资金紧张的程度依然存在,随着高层对经济下行压力的重视,未来货币政策趋向宽松是值得期待的。

    6、10月数据中,消费数据最令人担忧,而固定资产投资数据则看到了转型的希望,配套的减税和货币宽松政策并未起效,总体而言经济下行压力较大,且短期内较难改观。