首旅酒店:股权激励深度捆绑,中端升级持续推进

类别:公司研究 机构:申万宏源集团股份有限公司 研究员:刘乐文 日期:2018-11-28

事件回顾:11月26日晚,首旅酒店公告2018年限制性股权激励方案,拟对266名公司高管授予不超过971.11万股限制性股票,约占股本总额0.99%。其中,首次授予占比0.94%,预留占比0.05%,孙坚等5位高管获授此次总额的11.44%。剩余部分为公司中层核心员工。首次授予价格8.63元/股,限售期为自授予登记完成之日起24个月、36个月、48个月。目前该方案还需获得北京市人民政府国有资产监督管理委员会审核批准,公司作为国企,此次股权激励比例并不高,预计通过难度不大。

    从业绩考核角度考虑:此次股权激励的完成难度较低。本次授予限制性股票的业绩条件为以2017年度净利润为基数,2018年净利润增长率不低于10%,EPS不低于0.67元,中高端营收占比不低于31%。三期解禁条件为19-20年净利增速不低于20%、30%、40%(以2017年为基数),EPS不低于0.73元/0.79元/0.85元,中高端收入占比不低于34%/36%/38%。公司前三季度实现扣非净利润6.64亿元,已完成授予股票对2018年的业绩要求,2018年Q4我们预计公司仍能实现8千万左右的净利润。尽管考虑到目前经济环境承压,单店利润上会受到影响,但目前公司依靠开店带来的新增量,推演到未来三年的业绩考核要求,完成难度也是比较低的。而公司对于中高端营收占比的要求考虑到老首旅的部分完成难度应该也是不大的,根据我们申万模型的预测,2018年纯如家中高端收入占比约28%左右,考虑到老首旅仍有9个亿左右的中高端酒店业务收入,该指标也比较容易完成。

    从可比公司维度考虑:除上述业绩条件外本次限制性股票授予条件还包括2018年净利及EPS低于对标企业50分位值或同行业平均水平,三期解禁条件为净利及EPS低于对标企业75分位值或同行业平均水平。2016年首旅扣非、EPS分别排名第6、第3,2017扣非、EPS分别排名第2、第3,从历史表现看,可比公司授予和解禁条件均不构成限制因素。

    盈利预测与投资建议:短期来看,进博会已经结束,经济压力下顺周期行业仍较为谨慎。中长期来看,龙头公司的马太效应会更加明显,开店和结构依然是最核心的主导因素。维持原盈利预测,预计2018-2020年归母净利分别为8.87/10.07/11.56亿,EPS分别为0.91/1.03/1.18元,对应PE为18/16/14倍。短期谨慎,中长期消费趋势筑底后有机会。

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