中国建筑:低估值优势显著,第三期员工激励实施在即

在手订单充足,基建占比提升,业务结构不断优化。公司2018 年1-10 月份新签合同额18237 亿元,同比增长2.2%,较上月回落1.6 个pct。分业务板块来看,房建新签合同比增长12.9%,较上月提升0.4 个pct,其中10月单月新签同增15.8%。房建订单增长良好,好于市场预期。1-10 月基建新签同比下降20.1%,较上月回落4.9 个pct,其中10 月单月同降57.63%。基建订单下滑主要因PPP 市场规范下,公司承接PPP 订单明显减少。当前公司在手订单约为收入的3.5 倍,未来施工业务有望保持稳健增长。同时基建业务占比逐步提升,整体盈利能力有望增强,业务结构不断优化。

    房地产销售情况良好,土地储备充足。2018 年1-10 月公司地产业务合约销售额2456 亿元,同增32.3%,较上月提升8.9 个pct,其中10 月单月合约销售额386 亿元,同比大幅增长116.9%;合约销售面积1515 万平方米,同增16.4%,较上月提升0.2 个pct,其中10 月单月合约销售面积165 万平米,同增18.7%。公司2018 年前10 月新购置土地储备2136 万平方米,同增13.86%。截至2018 年10 月末,公司总土地储备9952 万平方米,同比增长15.72%,在龙头地产公司中土地储备量已居前列。

    三期股权激励计划实施在即,规模占总股本不超过1.6%,划定稳健增长目标。公司公告第三期股权激励计划拟向不超过2200 人,授予总股数不超过6.6 亿股限制性股票,占总股本不超过1.6%,较前两次规模明显增加。股票来源为二级市场回购。以目前价格计算回购规模约为37 亿元(近一个月平均日交易额为5 亿元)。目前计划草案待股东大会审核通过后实施。此次激励对象范围更广,规模更大,有望激发公司的业绩与市值动力,同时形成了三年业绩9.5%复合增速的考核期(2018-2021 年),划定稳健增长目标。

    低估值具备较强吸引力。公司当前PE/PB 处于历史下四分之一分位,与2016年底安邦举牌前估值相当。横向对比来看,公司在8 大建筑央企中PE 仅高于葛洲坝;此外对比房地产龙头企业,公司PE/PB 也较地产龙头偏低。

    投资建议:预计公司2018-2020 年EPS 分别为0.85/0.94/1.03 元,分别增长8.4%/10.5%/9.6%,当前股价对应三年PE 分别为6.5/5.9/5.4 倍。当前基建投资向上趋势较明确,公司在建筑央企中估值较低,且有股权激励的明确催化,维持“买入”评级。

    风险提示:融资环境改善不达预期风险,地产调控风险,海外经营风险,激励计划草案未获通过的风险。