社服及零售行业2019年度投资策略:双主线选股,Cagr支撑价值成长估值,超跌优选弹性个股

行业概况2018上半年我国国内游有28.26亿人次,同比增长11.39%,国内游收入增长12.50%至2.45万亿元;入境游为6923万人次,比上年同期略微下滑0.40%,出境游人数为7131万人次,同比增加15%。申万休闲服务板块前三季度营业收入增速24.60%(上年同期增速为22.71%),达到1054.16亿元,为去年全年的91.13%;归母净利润约90.41亿元,比上年同期增长约27.30%。扣除主要的并表及非经常性影响后,营收增速约13%;归母净利润增速约16%,略慢与上半年增速。

    10月社零同比增长8.6%,低于9.2%的前值和预期值,增速回落主要受到中秋错位以及双11电商促销形成的消费滞后影响。若扣除中秋假日前移影响10月增速与9月基本持平,各品类增速均出现放缓。2018年前三季度商贸零售板块营业收入为11902.29亿元,同比增长11.72%,归母净利润同比增长45.66%至369.64亿元,行业整体毛利率从2017年的13.54%提升0.56pct 至14.1%;

    净利率水平从2017年2.68%提升0.63pct 至3.31%。

    行业投资策略

    1、免税贡献行业三成营业收入/利润,后续增长动力依然强劲免税板块中国国旅营收同比增长64.39%,已占行业总体营收的32.35%,比2017年底的24.45%提升7.90pct,净利润占比也提升1.26pct 至29.92%。在非经常性计提费用、外币储备带来的汇兑损失、香港亏损作用下,公司净利率下滑0.8pct 至9.95%,但依旧维持40%+的业绩增速。整合日上后渠道共享共建,在免税业务占比提高和毛利率提升下公司整体毛利率录得13pct 的提升。公司长线核心逻辑不变,预计离岛免税政策放宽也望尽快落地,未来也有海免增量纳入;首都、上海批发环节收益逐渐步入正轨;香港部分减亏,四季度有望实现盈利;后续有市内店、国产品接力加持,增长动能强劲,维持“强推”评级。

    2、双十一全网销售增速下滑,阿里生态联动、天猫增长超预期2018年双十一全网销售额为3134亿元,增速较去年的43.5%出现大幅下滑。

    客单价从去年的184元提升至235元,消费升级趋势依然显著。从各平台销售份额来看,两大平台中天猫份额有所回升,京东占比持续下滑,新晋社交电商拼多多首次参加双11,份额已达到3%,仅次于苏宁。从销售品类排名来看,手机数码、家用电器和个护美妆连续三年持续位列品类销售前三。今年双十一出现新特征,阿里上线“双11合伙人”玩法,实现阿里系生态全面联动。

    3、宋城演艺:稳健增长,空间广阔宋城演艺主业多维度“模块化”奠定可推广性+强大的渠道和营销能力实现强推广+精巧选址承接超一线景区溢出客流,三力合一奠定主业发展清晰模式。

    剥离直播业务六间房后主业清晰,有较长期配置的价值。

    4、广州酒家:激励潜能,内稳外扩股权激励激发活力,餐饮业务奠定品牌,速冻、腊味等多品类食品增速亮眼扩规模,技改+外扩有望突破产能瓶颈,有效改善供需,具可观的发展空间。

    5、天虹股份:稳步提升,逆势成长通过业态优化调整、门店扭亏等经营效果兑现,毛利率持续提升,购物中心优势区域利润持续强劲,全年维持扩张计划,同时灵活经营加快轻资产扩张模式。

    6、投资建议:

    依然强烈推荐业绩增长确定性较高的免税霸主中国国旅,并推荐主业进入复制大年、六间房迎来强强联合重组的宋城演艺;股权激励激发潜能,内生增长+外延扩张的广州酒家。此外,我们认为当前中青旅资产价值突出,值得关注。

    7、风险提示餐饮旅游行业风险提示:宏观经济下行,大盘环境不利,重大安全事故,天气影响;零售行业风险提示:宏观景气度持续下行,竞争加剧,收入预期降低,消费走弱。