旭升股份公司研究报告:电动车轻量化龙头

类别:公司研究 机构:海通证券股份有限公司 研究员:王猛,杜威 日期:2018-11-27

旭升股份:新能源汽车轻量化龙头。公司致力新能源汽车轻量化部件,应用于新能源汽车传动、悬挂电池及液压等核心系统,设计及研发能力出众,具备全球竞争力,是特斯拉一级供应商,有望借助汽车电动化趋势,成为全球车用铝合金龙头,我们认为未来上升空间巨大。

    新能源汽车加速车用铝合金放量。铝合金在汽车轻量化材料中最具性价比,将成主流方案,电动汽车面临续驶里程压力,通过降低整车自重,为增大电池容量提供余地。我们认为与传统汽车相比,电动车轻量化方案更加激进,颇见成效。考虑到全球油耗指标趋严以及电动汽车渗透率迅速提升,我们预计到2020年全球汽车用铝3240万吨,年均复合增速15%,对应市场规模8099亿元(铝合金2.5万元/吨)。其中,中国市场1028万吨,年均增长20%,对应市场空间2571亿元(铝合金2.5万元/吨)。

    旭升股份:特斯拉轻量化核心供应商。公司是特斯拉Model S和Model X的轻量化部件核心供应商,我们估计配套比例超过80%,单车价值量约4000元,同时也配套Model 3车型,特斯拉全球销量即将迎来爆发,将显著拉动公司业绩增长。同时,我们判断公司配套特斯拉的经验有望大幅提升公司进入大众、通用、奔驰等全球供应链的概率,进一步打开市场空间。

    盈利预测与投资建议。公司是新能源汽车轻量化核心标的,将充分受益行业的高增长,尤其特斯拉全球放量,业绩弹性较大,我们预计2018-2020年EPS分别为0.83元、1.18元、1.37元。综合考虑将铝合金加工类及特斯拉产业链相关标的作为可比公司,由于核心客户特斯拉具备高成长性,Model 3主要于2018年放量带动公司业绩弹性,且公司供应的铝合金壳体单车价值量高,给予2018年PEG 0.99-1.02水平,对应35-36倍PE,对应合理价值区间为29.05-29.88元,给予“优于大市”的评级。

    风险提示。特斯拉产能爬坡不及预期;单一客户销售收入占比过高;新能源汽车销量不及预期;特斯拉业务毛利率随配套量攀升下滑;核心客户特斯拉特因量产预测数据处于刑事调查中。

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