策略研究:关于市场风格与民企纾困选股策略

自10月19日刘鹤副总理与一行两会领导人讲话救市,维稳市场情绪以来,近一个月时间政策利好频出,风险偏好有所修复,10年期国债收益率下行20BP,企业债信用利差亦陡峭下行。市场处于由政策催化引起的反弹趋势中,但风格转向小票。而中长期市场风格的演变显然取决于业绩的相对变化,若年报业绩具备比较优势,创业板有望实现从估值到业绩提升的戴维斯双击。

    根据历史数据推测和去年的低基数效应,预计2018年创业板指业绩增速环比上季度有所回升,而商誉减值损失占净利润的比例在1-3%之间,对盈利整体影响不大。上证综指的业绩增速与PPI走势自2012年经济进入转型期GDP走平以来相关性提升,在PPI未见上行拐点的条件下,沪指业绩增速相对创业板指并不占优。预计创业板风格有望延续。 从A股上市的民企财务数据能反映出融资难融资贵问题的存在。今年民企营业成本增速的下行大于营收同比下滑幅度,虽然国企的营业成本增速同样向下,但民企的盈利增速下滑幅度相对国企更大。从资产负债率来看,去杠杆似乎仅作用于国有企业领域,国企的杠杆率从80.54%下行至79.99%,民企的杠杆率从2017年1季度的53.47%上行至55.58%,但分解来看,民企实则在被动加杠杆,资产负债率的提升源于负债加速资产降速,而负债的提升主要受今年信用收缩融资成本上升影响,利息支出大幅增长。

    从民企纾困的角度,建议关注以下结构性机会:1)前期因信用紧缩现金流受影响,后期资本开支有望扩张的行业;2)新经济高科技领域。对A股2178支民企个股按2018年3季度筹资活动现金净流量(TTM)-2017年筹资活动现金净流量<0,2017年筹资活动现金净流量-2016年筹资活动现金净流量>0筛选受今年融资可能受困信用紧缩的公司,同时又有产能扩张现象发生,即2018年3季度购建固定资产无形资产和其他长期资产支付的现金同比增速、在建工程同比增速、固定资产同比增速都大于0的公司,表征融资受困的同时又有扩产需要。按如上条件筛选的民企有182家,主要集中行业:机械,汽车,医药,轻工制造,电子元器件,基础化工和家电,年初至今过半超跌沪指(-20%),关注后续超跌反弹机会。

    险提示:政策推进低于预期,经济下行超预期,贸易摩擦超预期