中国中车:铁路市场景气度回升,列车开往春天

类别:公司研究 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:黄琨 日期:2018-11-26

本报告导读:国内轨交设备行业景气度回暖,中期看公转铁+高铁、城轨通车高峰到来带来各类车辆需求维持高位;长期看流量驱动的存量线路车辆加密和检修后市场发展。

    投资要点:

    结论:

    中国中车是国内轨交装备绝对王者。基于国内外经济形势不确定背景下,国内铁路设备投资加速推进已相当明显;且公转铁、高铁通车高峰到来带来货车、动车需求维持高位。预计2018-20 年公司归母净利润分别为115/137/155 亿,EPS 分别为0.40/0.48/0.54 元/股。基于行业可比水平给予公司19 年21 倍PE,对应10.08 元目标价,首次覆盖给予增持评级。

    铁路装备短期看投资驱动的新线配车,长期看流量驱动的存量加密和检修:①长期看,过去十年铁路客货运量增速慢于新线投产速度。在已有线路背景下运量提升仍有空间,带来车辆需求;②中期看,一方面未来三年年均高铁通车里程近3500 公里,带来年均350-400 列动车需求;另一方面公转铁带来铁路货运春天,判断未来三年中铁总新购货车21.6 万辆、机车3756 台;③短期看,一方面铁总将18 年投资从7320 亿调回8000 亿以上;另一方面,前三季度动车、机车招标均超17 年水平,铁路设备投资加速步伐已相当明显。

    城轨与城市基础设施:2018-2020 年车辆交付保持高位:①2016-17 年国内城轨地铁进入建设高峰期,规划批复加速。但为防止地方债务风险,18 年城轨项目进度收紧,引发市场部分担忧;②但整体看,根据已经批复的各地城轨建设规划,2018-2020 年城轨通车里程约为900/1100/1200 公里,判断19-20年城轨通车里程仍将保持高位;③长期看,二三线城市城轨建设仍有发展空间。且地铁出海模式已趋于成熟,期待未来带来较好表现。

    催化剂:铁路设备投资加速

    风险因素:国际市场风险、产业结构调整风险。

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