广和通:量价齐升,业绩提速

类别:公司研究 机构:国信证券股份有限公司 研究员:程成,马成龙 日期:2018-11-26

优质无线通信模组供应商,业绩加速增长

    广和通目前业务体量国内第三,全球第七,从2017年Q3开始业绩加速增长,2018年前三季度收入同比增长174%,净利润同比增长129%。公司增长呈现量价齐升的特点,2018年全年预计出货量增长30%,出货均价提升60%。量的增长主要得益于下游智能POS机的放量及在笔记本电脑市场份额的提升,价的增长主要得益于4G高单价产品占比提升带来的结构性提升。

    公司成长空间分析:行业第一个繁荣期已来

    公司所处的无线通信模组行业,空间广阔,未来5年复合增长率有望达到26%。行业发展主要受下游应用发展推动,呈现出技术升级和需求增长交替进行的特点。行业目前正处于4G技术升级带来的第一个繁荣期,产业规模和盈利能力处于快速攀升阶段,并有望维持至2020年。

    公司竞争格局分析:广和通业务独具一格

    全球无线通信模组领先的公司十余家,以海外传统巨头居多,广和通等国内新兴公司目前排名较靠后,但呈现出国内公司全面出海,传统海外巨头市场被逐步蚕食的特点。在这一背景下,广和通在产品竞争力、应用领域、销售能力等方面均具有自己独特的竞争力,全球市占率有望逐步提升。

    公司对标分析:长远发展模式探讨

    通过对标研究海外模块龙头Sierra的成长路径,认为公司未来向下游拓展提供整体解决方案的路径虽然可行,但可能经历盈利能力不稳定的阵痛期,且后续不确定性较大,通过对标研究拓邦股份,认为深耕模块业务,在不同应用领域内横向扩张或是广和通比较稳健的发展道路。

    看好公司业务布局和长期发展,维持“增持”评级

    看好公司的成长空间和竞争力,预计2018-2020年公司净利润分别为0.8/1.3/1.9亿元,对应40/25/17倍市盈率,参考可比公司估值及绝对估值法,2019年合理估值区间为32.4~33.90元,维持“增持”评级。

    风险提示

    物联网模块出货量发展不达预期;4G产品快速降价;公司应用拓展不达预期

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